精锻科技(300258)点评：产能利用率改善将有效对冲费用压力-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：戴文杰

投资要点：
4月20日披露2023年年报及2024Q1季报。2023年，公司实现营收21.0亿元，同比+16.3%；归母净利润2.4 亿元，同比-3.9%。由于费用压制，盈利略低于市场预期。24Q1 公司收入5.04亿元，同比+12.4%，归母净利润4693 万元，同比+1.77%。营收、盈利均略低于市场预期。
毛利率显著波动系新项目/产能投产所致，后续预计将趋于稳定。公司23 年毛利率为25.63%，同比-2.78pct；23Q4 毛利率为24.07%，同比-2.31pct，环比-2.01pct。我们预计Q4 毛利率下降主要是因为新项目投产的一次性生产成本增加所致。其次还有天津二期工厂新投产带来折旧摊销压力增加的影响。而我们也注意到24Q1 毛利率环比有显著回升，相信后续随着产能利用率提升，整体毛利率水平也将呈显著稳定态势。
净利率仍然受到费用压制比较明显，但整体预计将随着规模效应逐季改善。23Q4 净利率为8.28%，同比-5.39pct，环比-2.36pct；24Q1 净利率9.32%，同比-0.88pct，环比+1.04pct。净利率下降的主要原因仍然是可转债费用、股权激励费用，以及少数汇兑损益。
考虑到费用为固定值，后续随着收入规模的提升，净利率也将逐季改善。
在手订单充沛，大客户带来稳定增长，有望兑现25%以上营收增速。公司已经成为全球差速器总成的主要供应商，目前大客户包括大众、北美客户、GKN、麦格纳、国内众多新势力等，今年预计仍有望实现超25%的营收增长。与此同时，海外基地也在积极筹建中，预计泰国工厂今年四季度将完成基建，明年开始贡献营收。公司还在积极考察欧美产能基地，业务出海在稳步推进和兑现。
投资分析意见：公司作为传统整车零部件企业，重资产公司的经营杠杆释放将具备长期稳定的投资价值。综合考虑到相关费用的压力，国内及全球市场的需求压力对营收的影响；以及公司规模效应对盈利能力持续的增益。最终我们小幅下调公司2024~25 年营收预测由27.2/34.5 亿元至26.5/33.6 亿；下调24~25 年归母净利润预测由3.1/4.4 亿元至3.0/3.8 亿元；新增2026 年营收预测40.6 亿，利润预测4.7 亿元，对应当前PE 为14/11/9倍，维持买入评级。
风险提示：终端需求大幅恶化、原材料成本波动。