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机构：国泰君安
研究员：吴晓飞/管正月
差速器零件向总成放量，拉动收入持续增长，可转债、股权激励费用和汇兑短期扰动，业绩表现弱于收入。围绕精密制造能力，不断拓展轻量化、机器人等新兴赛道。
投资要点：
维持增持评级，下调目标价至12.2 元。考虑下游竞争加剧和短期费用扰动，下调2024-2025 年EPS 至0.61（-0.14）/0.74（-0.23）元，新增2026 年EPS 预测0.89 元，考虑公司从零件向总成升级，拓展新兴领域，公司估值略高于可比公司平均水平，给予公司2024 年20 倍PE，下调目标价至12.2 元（原为16.94 元），维持增持评级。
总成产品持续放量，费用短期扰动业绩。2023 年收入21.0 亿元，同增16.3%，归母净利2.4 亿元，同减3.9%。4Q23 收入6.0 亿元，同增10.9%，归母净利0.5 亿元，同减32.6%。公司从零件向总成升级，2023 年总成类收入4.1 亿元，同增40.3%。可转债、汇兑、员工持股等费用短期扰动，业绩表现弱于收入增长，公司1Q24 收入5.0 亿元，同增12.4%，归母净利0.47 亿元，同增1.8%。
产品结构影响毛利率，费用率保持平稳。2023 年毛利率27.4%，同减1.7pct，净利率11.2%，同减2.5pct。1Q24 毛利率27.4%，同减0.7pct，环减3.3pct，净利率9.3%，同减0.9pct，环增1.0pct。1Q24 销售、管理、研发、财务费用率0.6%/7.2%/6.0%/1.9% ， 同比+0.12pct/+0.13pct/-0.08pct/-1.21pct。
2024 年目标25%增长，期待新业务拓展。公司经营计划2024 年收入同比增长不低于25%，加快新能源市场开发和海外产能投放。围绕精密锻造能力，不断拓展能力圈，积极参与机器人、飞行汽车等领域。
风险提示：新产品拓展不及预期；原材料价格波动。