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机构：中信建投证券
研究员：陶亦然/程似骐
2024 年一季度公司营收、归母净利、扣非净利润分别为5.66亿元、0.53 亿元、0.51 亿元，同比分别增长66.78%、30.18%、57.80%。公司作为自主EGR 和马达铁芯业务双龙头，在手订单饱满。EGR 业务将受益于商用车复苏、燃气重卡放量及混动乘用车加速渗透；马达铁芯业务方面客户、产品结构持续完善，24 年产能落地有利于在手订单释放，看好公司未来业绩、估值双提升。
事件
公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年全年公司营收18.27 亿元，同比增长59.11%；归母净利润1.47 亿元，同比增长94.28%；扣非净利润1.15 亿元，同比增长71.91%。2024年一季度公司营收5.66 亿元，同比增长66.78%；归母净利润0.53 亿元，同比增长30.18%；扣非净利润0.51 亿元，同比增长57.80%。
简评
2023 年全年营收同比高增，受益于EGR、新能源两大业务持续放量。2023 年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为18.27 亿元、1.47 亿元、1.15 亿元，同比分别+59.11%、+94.28%、+71.91%。收入端看，EGR 产品及喷射系统、新能源两大核心业务是推动营收高增的主要因素。具体来看：1）EGR 及喷射系统业务：2023 年营收5.62 亿元，同比+97.33%。一方面，EGR 部件产销同比增速均超40%，其中新能源混动产品产销两旺，混动EGR 模块销售59.73 万套，收入同比+883.2%。另一方面，2023 年气价回落背景下天然气重卡放量，带动市场需求扩张，相关喷射系统部件销量大涨至7.4 万件，同比+4826.67%。2）新能源业务：2023 年营收8.01 亿元，同比+92.74%，主要系电机订单显著增长，产品销售“量价齐升”。
新能源汽车电机部件收入达7.05 亿元，同比+75.86%，其中数量、ASP 同比分别+61.28%、+9.04%。3）精密零部件及其他业务：2023 年营收4.65 亿元，同比+3.67%。其中新能源车配套精密零件业务增速较快，销售收入达0.96 亿元，同比+15.26%。
盈利端看，2023 年归母净利及扣非净利润同比增速高于收入，主因公司费用控制情况良好，以及22 年公司积极拓展加大产能投入导致盈利基数较低所致，此外23 年公允价值变动、投资收益亦贡献部分增量。分季度看，23Q4 公司营收、归母净利、扣非净利润分别为6.40 亿元、0.50 亿元、0.30 亿元，同比分别+87.69%、+486.50%、+719.74%，环比分别+41.55%、+97.92%、+19.60%。主要系公司在手订单释放及EGR 及喷射系统等高盈利业务放量等因素。 24Q1 公司营收、归母净利、扣非净利润分别为5.66 亿元、0.53 亿元、0.51 亿元，同比分别+66.78%、+30.18%、+57.80%，环比分别-11.64%、+5.86%、+69.01%。其中盈利同比增长主因EGR、新能源等核心业务收入端持续放量，环比增长主要受益于公司各项费用控制情况良好。
23 年净利率同比+1.85pct，23Q4-24Q1 盈利能力持续改善。2023 年公司毛利率、净利率分别为17.79%、8.14%，同比分别-1.13pct、+1.85pct。毛利率下降主要是原材料、人工成本上涨较多（超过60%）所拖累；净利率上升主要受益于公司费用控制稳健。具体看，2023 年公司期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.80%/1.04%/3.51%/4.06%/1.19%，同比分别-2.01pct/-0.10pct/-0.80pct/-0.47pct/-0.64pct。分季度看，公司盈利能力指标连续两季环比好转，或因订单驱动核心业务放量、成本端压力减小以及控费持续稳健等。23Q4公司毛利率、净利率分别为17.20%、7.51%，同比分别-1.26pct、+5.84pct，环比分别+0.46pct、+1.73pct。
24Q1 公司毛利率、净利率分别为18.59%、9.39%，同比分别-2.26pct、-2.72pct，环比分别+1.39pct、+1.89pct。
公司EGR、新能源业务进展顺利，有望驱动业绩稳步上行。目前公司业务主要分为EGR 系统、新能源业务、精密零部件三大板块。1）EGR 业务：2023 年起开启非道路工程机械T4 阶段、乘用车混动EGR 市场、天然气重卡领域新空间。第一，2023 年公司在非道路市场成功开发中国一拖、康明斯、云内动力、全柴动力、新柴股份、玉柴股份、常发、常柴等重点客户，并与其主力机型进行了产品配套。随着2022 年年末非道路 T4 阶段排放法规实施，相关业务将为EGR 板块业绩提升做出积极贡献。第二，目前公司混动EGR 客户已覆盖比亚迪、吉利、广汽、奇瑞、上汽、五菱赛克等国内头部客户，且随比亚迪DM-i 平台车型热卖，相关配套产品销量有望高增，其余客户业务也陆续小批量产。第三，2024 年气价持续下行，在重卡行业景气回暖基础上，推动燃气重卡渗透率持续提升，公司天然气重卡喷射系统及EGR 系统业务将持续受益于下游需求放量。喷射系统业务方面，2023 年起公司已开始爬坡上量，23 年国内市占率约50%；重卡EGR 业务方面，行业进口替代趋势深入，23H2 公司实现小批量产。2）新能源业务：2023 年公司驱动电机铁芯存量客户业务稳中有升，新增客户的多款新能源热销车型贡献增量。目前公司马达铁芯业务的客户、产品结构日趋完善，终端客户包括比亚迪、赛力斯、吉利、长安、小米、理想、蔚来、上汽、奇瑞等主流车企，并新增星驱动力、金康动力、弗迪动力、博世等直供客户。产品方面公司坚持提高配套深度，向驱动电机半总成领域进行投入和扩展。2024 年，随着隆盛新能源新增产能持续释放，该业务将继续保持较高增速。
3）精密零部件业务：2023 年公司在汽车被动安全系统、门锁系统和座椅系统等领域获得国内市占率前三客户定点；配套国内新能源头部车企的相关零部件业务亦开始放量，铜排类、控制器盖板、平衡盘等业务增幅明显；电驱动、电控系统成功开发金康动力铜排项目，间接配套问界M7 等主流车型；在马达助力电机领域，通过配套博泽前提下，2023 年开发了国际巨头马勒电驱动项目，进一步为公司提供强劲的业绩增长点。此外，微研精工同时进入东风智新科技、极氪汽车、华域三电供应商体系，有利于持续拓展市场份额，巩固行业地位。
投资建议
公司是自主EGR 和马达铁芯业务双龙头，各项业务在手订单饱满；EGR 业务受益商用车复苏及混动车加速渗透，马达铁芯业务新产能陆续落地有利于在手订单释放。预计公司2024-2025 年归母净利润2.3 亿元、3.2 亿元，对应当前股价PE 为15X、11X，给予“买入”评级。
风险分析
1、行业景气不及预期。2024 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。
2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。