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机构：浙商证券
研究员：史凡可/傅嘉成
齐心集团发布2023 年报及2024 年一季报
23A 实现收入111 亿元(同比+29%)，归母净利润0.77 亿元(同比-39%）；其中23Q4 实现收入33 亿元(同比+77%)，归母净利润-0.71 亿元，主要系计提商誉减值0.55 亿，此外好视通亏损亦有较大拖累。
24Q1 实现收入22 亿（同比+15%），归母净利0.49 亿（同比+11%），Q1 系淡季、稳健增长。
B2B 集采高景气、客户+品类开拓
公司B2B 业务高增，23A 收入110.22 亿（同比+30%），其中23H2 为66 亿（同比+52%），利润1.89 亿（剔除商誉减值影响为2.44 亿），净利率2.21%（22 年为2.64%），主要系B2B 毛利率8.2%（同比-1.4pct）。
收入高增系：1）持续提升核心客户份额：TOP5 客户收入65 亿（占比58%），去年同期为39 亿（占比45%）。2）新中标：23Q4 继续中标中石化、中国电子科技集团、中国华电、中国通服、京能电子、浦发银行等优质头部客户订单。
3）扩张MRO 品类：齐心 MRO 工业品平台已服务多家大型企业客户，如国家电网、南方电网、中国华能、中国华电等。
好视通拖累有望边际弱化
23 年SAAS 业务收入0.77 亿（同比-47%），其中好视通收入0.57 亿（同比-50%）、亏损1.16 亿，公司进行组织和业务阵线收缩，对非聚焦类的产品线研销组织机构和地区分支进行人员结构优化，轻量化战队实现精准聚焦发展，以期推动该业务开源节流，降本增效，看好24 年减亏。好视通账面商誉净值剩余0.47亿、风险减小。
财务指标
1）毛利率&费用端：23A 毛利率同比-1.69pct、期间费用率同比-0.26pct，其中23Q4 毛利率同比-3.21pct、期间费用率同比-2.56pct。
2）经营性现金流：经营现金流净额23A 为6.34 亿（+95%），表现亮眼，主要系应付账款及票据期末44.38 亿（较年初+12%），且在收入增长显著的同时存货控制得当（2.54 亿，较年初-3%），营运效率提升。
盈利预测及估值
齐心集团是B2B 办公集采领域领先龙头，持续开拓优质国央企客户、收入保持快速成长，好视通业务拖累有望边际减小，看好24 年经营转好。我们预计公司2024-2026 年实现营收134.06、157.10、181.28 亿元，分别增长20.78%、17.19%、 15.39%，归母净利润2.52、3.11、3.67 亿元，24-26 年分别增长228.20%、23.02%、18.23%，对应24-26 年PE 为15.06/12.24/10.35X，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，新业务开拓不达预期