海大集团(002311)：主业优势稳健增长盈利能力改善明显-格隆汇

机构：财通证券
研究员：余剑秋

事件：公司2023 年营收+10.89%，归母净利润-7.31%；2024Q1 营收-0.80%，归母净利润+111.00%。公司2023 年实现营业收入1161.17 亿元（同比+10.89%），归母净利润27.41 亿元（同比-7.31%）；单四季度收入同比+13.32%，归母净利润同比-42.77%。公司2024Q1 实现营业收入231.72 亿元，同比-0.80%；归母净利润8.61 亿元，同比+111.00%。公司毛利率2023/ 2023Q4/ 2024Q1 分别同比-0.80pct/-2.25pct/+2.36pct 至8.47%/7.76%/10.75%。
公司饲料业务2023 年份额和盈利能力提升。1）由于下游养殖低迷，饲料行业2023 年普遍承压；公司依靠产品竞争力、养殖技术服务体系等，实现市场份额逆势增加。2023 年，公司饲料收入959.56 亿元，同比+13.03%；销量2440万吨，同比+13%，高于行业增速（+6.6%）。2）公司水产料/禽料/猪料对外销量分别同比+2%/+13%/17%至524/1130/579 万吨，海外地区销量同比+24%至171 万吨。3）由于特水料占比提升、饲料原料成本下降等，公司饲料2023 年毛利率为8.53%，同比+0.48pcts。2024 年以来原料成本压力缓解（截至2024Q1，鱼粉/豆粕价格相比2023 年高点-27.3%/-30.7%），饲料业绩有望持续改善。
养殖业务压力缓解，静待周期反转。1）公司生猪出栏量快速增长，2023 年实现生猪出栏460 万头，同比+44%；公司种猪体系逐步成型，外购仔猪育肥套保的模式运行稳定，有效控制亏损规模。据涌益咨询，2023 下半年的15KG 仔猪均价约为387 元/头，同比-44.6%，公司2024H1 养殖利润有望受益。2）由于下游库存持续去化，2023 年普水鱼价持续低迷，公司水产养殖业务实现营业收入约 14 亿元，亏损超过 3 亿元。公司稳步推进工厂化对虾养殖，伴随鱼价逐步企稳，水产养殖有望稳健发展。
公司种苗动保业务稳健经营。公司种苗业务在虾育种、育苗繁育、罗非鱼品种、传统品种创新等方面持续投入，拥有国家水产新品种数量已增至6 个，2023年公司实现营业收入约13 亿元，其中虾苗营业收入增长约29%；动保业务整体稳健，实现营业收入10.95 亿元，同比增长4.78%。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入1165.92/1327.29/1496.62亿元，归母净利润39.42/46.40/57.25 亿元，4 月22 日收盘价对应PE 分别为20.58/17.48/14.17 倍，维持“增持”评级。
风险提示：极端天气导致出栏减少；原材料价格大幅波动；饲料行业竞争加剧

海大集团(002311)：主业优势稳健增长 盈利能力改善明显

海大集团(002311)：主业优势稳健增长盈利能力改善明显