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机构：中金公司
研究员：刘钢贤/冯启斌/杨鑫
公司公布1Q24 业绩：收入18.39 亿元，同比+13.7%，环比+18.7%；归母净利润6.71 亿元，同比+65.3%，环比+89.7%，对应每股盈利0.14 元，公司业绩好于我们预期，一方面因一季度公司出售两艘老旧MR 船舶，资产处置收益实现1.37 亿元，去年同期为0.16 亿元，但1Q24 扣非净利润实现5.52 亿元，同比+40.5%，仍创历史新高；另外公司利息费用同比下降，1Q24 公司实现净利息收入0.06 亿元，而1Q23 净利息费用为0.4 亿元。
1Q24 对应运价同环比增长，公司规模效应及经营杠杆优势显现。由于成品油运价签订和实际运输之间滞后约2 周，1Q24 公司盈利期间实际对应2023 年12 约中旬至2024 年2 月中旬运价，期间内公司主要航线之一TC7运价同比+17%，环比+57.8%，公司收入端同比略好于市场运价增长，体现出公司一定的规模优势。此外，公司净利润增速大幅好于收入增速，主要因公司以自有船舶运营为主，具有较强的经营杠杆，1Q24 公司毛利率为37.1%，同环比+3.7%/+5.2%。
发展趋势
高景气周期有望持续，看好公司盈利释放。年初至今MR 船运价底部和中枢明显抬升，截至4 月19 日，MR 船各航线平均运价较去年同期同比增加0.24 万美元/天，TC7 航线运价同比增加0.73 万美元/天。行业供需格局持续向好，成品油轮利用率处于相对高位，我们认为随着红海事件长期化、环保要求趋严、欧美对俄罗斯油品运输制裁加强，后续成品油轮或持续绕行红海、老船拆解有望加速，进一步限制MR 船有效运力。我们看好成品油轮景气周期的持续性，以及随着行业运价抬升公司盈利及现金增厚。
公司优化船队结构，盈利能力及估值有望改善，分红预期有望进一步支撑公司估值。公司目前还有2 艘老旧船舶待出售，我们认为随着公司老旧船舶出售，公司自有船舶资产结构优化，有利于公司估值改善。此外，随着公司盈利增厚，截至3 月31 日母公司未分配利润减亏近3 亿元至21.9 亿元，若后续公司未分配利润转正，公司将具备分红能力，有望支撑估值改善。此外，油轮由于供给紧张且需求端相对刚性，在地缘政治风险较大的环境中具有一定“类避险”属性，我们提示短期内行业估值提升的机会。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，当前股价对应8.4 倍/8.4 倍2024 年/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业风险偏好上升，上调目标价11.1%至5元/股，目标价对应10.6 倍/10.5 倍2024 年/2025 年市盈率，较当前股价有26.3%上行空间。
风险
全球经济增速下行，地缘政治变动风险。