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机构：海通证券
研究员：刘威/张翠翠
其中食品添加剂产品实现营业收入28.90 亿元，占营业收入的54.41%，毛利率为32.76%；大宗化学品实现营业收入17.71 亿元，占营业收入的33.35%，毛利率为10.21%。受到行业竞争和市场需求波动的影响，2023 年公司各类产品价格均呈现不同幅度的下降，产品毛利率水平也呈现较大幅度的下降。
公司定远二期项目稳步推进。2023 年，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产60 万吨硫酸、年产6 万吨离子膜烧碱、年产6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目。预计2024 年4 月陆续达到试生产条件。此外，子公司合肥研究所及金轩科技共同投资设立的安徽金禾绿碳科技有限公司，以绿色化学合成工艺为基础，完成了食品添加剂、香精香料产品的工艺论证和项目建设的行政审批手续，并完成了主要工程主体的建设，预计在2024 年5 月份达到试生产条件。
公司积极开发新型甜味剂等产品。2023 年公司完成了D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于2024 年2 月29 日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。此外公司依托以阿洛酮糖装置为基础的合成生物学中试线，开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、膳食纤维、其他淀粉糖（醇）、部分功能性营养健康产品以及功能性日化香料产品生产的研究工作。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为7.92 亿元、9.12 亿元和10.39 亿元，EPS 为1.39 元、1.60 和1.82 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024 年PE 15-18 倍，合理价值区间为20.85-25.02 元，维持优于大市评级。
风险提示：下游需求不及预期；新建项目进展不及预期；竞争加剧导致价格下跌的风险。