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机构：中金公司
研究员：贾雄伟/侯一林/裘孝锋
金禾实业公布1Q24 业绩：收入12.13 亿元，同比下降12.3%，环比下降0.4%；归母净利润1.29 亿元，对应每股盈利0.23 元，同比下降47.3%，环比下降8.1%，符合市场预期。1Q24 扣非净利润1.21 亿元，同比下降38.6%。
1Q24 业绩同比大幅下降主要是由于公司核心产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚市场均价同比分别下降38%/43%/38%/20%，同时原材料价格下跌幅度小于产品价格下跌幅度；1Q24 公司毛利率20.2%，同比下降6.1ppt，环比下降0.9ppt。1Q24 主营业务利润2.45 亿元，同比下降32.7%，环比下降4.5%；期间费用1.22 亿元，同比下降7.2%，环比下降5.9%；期间费用率10.0%，同比提升0.6ppt，环比下降0.6ppt。
发展趋势
三氯蔗糖价格或已触底，麦芽酚价格逐步上涨。根据百川资讯，目前三氯蔗糖市场价格11 万元/吨，我们预计目前价格下除金禾外大部分生产企业接近亏损，当前盈利或已触底。近期麦芽酚生产企业报价不断上涨，麦芽酚市场价格不断回升，根据百川资讯，1Q24 甲/乙基麦芽酚市场均价分别为6/5.7 万元/吨，近期麦芽酚生产企业挺价意愿增强，目前甲/乙基麦芽酚市场价分别为9.5/7.5 万元/吨，相较1Q24 均价上涨58%/32%，我们认为麦芽酚价格的上有望助力公司业绩改善。
新项目建设有望贡献盈利增长点。根据公告，目前公司“定远二期项目第一阶段”主要建设工作已完成，公司预计60 万吨硫酸、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目将于2024 年4 月陆续达到试生产条件。根据滁州市来安县生态环境分局，公司计划建设1 万吨/年生物绿色制造健康产业项目（年产9800 吨阿洛酮糖及其他多个项目）等，我们预计新项目建设将推动公司盈利继续增长。
盈利预测与估值
我们维持2024/25 年盈利预测不变，目前公司股价对应2024/25 年市盈率17.4/14.3x。我们维持目标价28 元，对应13.8%的上涨空间和2024/25 年19.8/16.2x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
三氯蔗糖和麦芽酚价格下降，新项目盈利贡献低于预期。