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机构：中金公司
研究员：朱言音/府嘉颖/张琎
公司公布1Q24 业绩：收入72.94 亿元（YoY+14.82%），归母净利润13.64亿元（YoY+18.49%），略高于我们预期，主要是由于1Q24 核心品种收入保持快速增长。
发展趋势
1Q24 内生收入及利润增长亮眼。根据公告，2023 年1 月19 日，公司取得昆药集团控制权并实现并表。1Q24 昆药集团收入18.53 亿元，同比下降3.01%，归母净利润1.19 亿元，同比下降9.41%。我们认为三九内生主营业务一季度保持良好增长态势，主要由于感冒类需求增长以及公司品类不断丰富。
费用率整体稳中有降。1Q24 公司综合毛利率53.4%，同比减少0.65ppt。销售费用率21.4%，同比降低0.69ppt，管理费用率4.6%，同比降低0.22ppt；财务费用率-0.3%，同比降低0.21ppt，主要由于利息收入增长，研发费用率为1.9%，同比下降0.2ppt。公司1Q24 经营性现金流入7.87 亿元，同比增长161.2%，主要由于核心品种需求旺盛。
感冒止咳品类逐渐向大呼吸领域拓展。 公司感冒品类在打造强势单品 999 感冒灵后，近几年陆续在品类中补充了 999 感冒清热颗粒、999 板蓝根颗粒、999 抗病毒口服液、999 小柴胡颗粒、999 强力枇杷露、999 布洛芬混悬液、999 对乙酰氨基酚口服溶液等产品。此外，公司产品管线已扩充至哮喘、慢阻肺等领域。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年17.5 倍/15.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司核心产品市场地位稳固且管线丰富，我们上调目标价8.5%元至68.14 元，对应2024/2025 年20.1 倍/17.5倍P/E，较当前股价15%上行空间。
风险
新品类扩张不及预期，昆药整合不及预期，上游原材料涨价。