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机构：东吴证券
研究员：袁理/曾朵红/任逸轩
环保业务高质量稳定增长。2024 年一季度公司实现营业收入22.78 亿元，同减5.8%；归母净利润1.99 亿元，同增7.6%；扣非归母净利润1.71亿元，同增8.19%，业绩实现稳健增长。公司2024 年第一季度收入利润主要由传统环保业务贡献，归母净利润/扣非归母净利润同增7.6%/8.2%，2024 年第一季度销售毛利率/销售净利率22.27%/8.65%，同比提升0.65/1.13pct。体现环保业务成长的高质量。
费用控制良好，期间费用率下降。2024 年一季度公司期间费用同减11.67%至2.91 亿元，期间费用率下降0.85pct 至12.76%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加5.02%、减少7.34%、减少15.38%、减少33.57%至0.56 亿元、1.18 亿元、0.84 亿元、0.33 亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.25pct、下降0.09pct、下降0.42pct、下降0.6pct 至2.46%、5.18%、3.69%、1.43%。
现金流持续转好，经营性净现金流同比转正。2024 年一季度公司，1）经营活动现金流净额0.36 亿元，23 年同期为-1.96 亿元；2）投资活动现金流净额-8.79 亿元，23 年同期为-1.87 亿元；3）筹资活动现金流净额7.47 亿元，同增41.76%。
新能源转型加速，绿电进入投运期+储能订单实现突破。2024 年3 月，紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目一期一阶段115MWp 光伏+65MW/130MWh 储能顺利投产发电，新能源业务进入加速发展阶段。根据公司2023 年年报，1）绿电：2024 年公司加快风电光伏项目建设进度，西藏拉果错已成功投运外，公司预计新疆乌恰县、黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024 年实现发电，并有多个项目计划开建。2）储能：公司储能订单首次突破，截至2023/12/31，公司在手储能系统及设备销售合同15.6亿元。储能电池 PACK 与系统集成生产线（年产2GWh）和储能电芯生产线（年产5GWh）已于2023 年8 月与和2024 年1 月分别投产。
盈利预测与投资评级： 我们维持公司2024-2026 年归母净利润11.5/14.8/20.3 亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026 年PE13/10/7x（2024/4/19）。矿山绿电项目加速投运，维持“买入”评级。
风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧