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机构：广发证券
研究员：糜韩杰/李咏红
公司发布24Q1 营运公告：安踏主品牌流水同增中单位数，FILA 流水同增高单位数、所有其他品牌同增20%-30%，符合预期。
安踏主品牌折扣及库销比均有改善，维稳拓新策略值得期待。根据业绩会，电商渠道驱动安踏主品牌稳健增长，24Q1 电商流水同增20%-25%。此外，24Q1 主品牌线上折扣有所改善，库销比为低于5 的健康水平，环比有所改善。我们认为，安踏主品牌签约NBA 篮球明星欧文为篮球品类代言人、高线城市新业态渠道如SneakerVerse 等开设、23H2 提前进行奥运营销、细化门店标准等措施有助于安踏品牌价值持续提升，维稳拓新策略效果值得期待。
FILA 电商渠道流水高增、折扣改善明显，户外品牌表现亮眼。根据业绩会，24Q1 FILA 电商渠道在同期高基数背景下流水同增25%-30%，主要系抖音等新兴渠道表现亮眼；分品牌来看，FILA 大货持续优化店铺陈列、品牌及产品分类等，同时童装和潮牌门净减少，导致FILA 大货表现优于童装和潮牌。24Q1 FILA 线上线下折扣均有改善，库销比为小于5 的健康水平。此外，迪桑特和可隆表现仍旧亮眼，24Q1 可隆流水同增50%，我们认为，迪桑特、可隆以及Amer 旗下的始祖鸟等户外品牌，有望利用集团的高效运营能力进一步抓住户外市场高景气机会，实现快速发展。
盈利预测与投资建议。预测公司24-26 年EPS 4.53/4.87/5.59 元/股，剔除Amer 上市于24 年一次性损益贡献，给予公司24 PE 估值 20倍，对应合理价值91.61 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济下行、FILA 增速明显放缓、Amer 海外业务利润低于预期等。