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机构：天风证券
研究员：孙海洋
安踏品牌零售金额（线上+线下，下同）同比增长中单，Fila 品牌同比增长高单，所有其他品牌同比增长25-30%。
安踏围绕“大众定位、专业突破、品牌向上”，在品牌、商品上深入变革近期安踏与东丽中国面料创新基地（TSD、PTHL）就联合深度研发达成合作。近年来，多家全球顶级合作伙伴陆续加入安踏全球开放式创新生态网络平台，围绕运动鞋服新材料研发、面料技术开发、智能制造技术方向，已取得了以高性能防水透湿材料“安踏膜”、引入徐卫林院士科研成果 “嵌入纺”技术的“柔心纱”等为代表的联合创新成果，重新定义行业标准和消费者体验，并完成市场转化。
安踏致力打造差异化渠道矩阵，把店铺进行层级划分，针对不同区域、多样化消费者的需求，匹配不同的店铺形态及商品矩阵。截至2023 年12 月31 日，在DTC 模式下，总计约5400 家安踏门店中，约有44%由安踏直营，余下的56%则由加盟商按照公司的运营标准营运；总计约2200 家安踏儿童门店中，约有64%由安踏直营；往后，将通过渠道优化及升级，利用差异化店铺形象匹配不同商圈，加倍聚焦提升DTC 门店效率、产品效率及盈利能力。
FILA 坚守“顶级商品、顶级品牌、顶级渠道”，高端运动定位与「Athflow风」、「户外风」、「机能风」、「商务休闲」等多场景跨风格互相契合在渠道布局方面，FILA 持续调整现有店铺，升级门店与空间形象，拓展更高端商圈，以不同场景与消费者进行品牌互动。FILA 品牌持续渗透至高增长的直播及社交平台，带动品牌的在线业务取得明显突破及录得高增长。
FILA 持续投入升级产品的设计感与舒适度，为消费者带来兼具熟悉感与新鲜感的热卖产品。在产品布局上，FILA 积极拓宽产品种类以及创新时尚风格，推出板鞋、帆布鞋、面包鞋等产品。
维持盈利预测，维持“买入”评级
集团采取「多品牌」战略，对准不同层面的顾客，不断丰富产品选择及推行店铺渠道差异化，满足广泛的顾客需求，务求扩大集团整体市场份额。
集团的三大品牌群包括以安踏为主的专业运动品牌群、以FILA 为主的时尚运动品牌群、以DESCENTE 和KOLON SPORT 组成的户外运动品牌群。我们预计2024-26 年收入分别为708/795/878 亿元人民币， 归母净利至132/135/156 亿人民币，EPS 分别为4.7/4.8/5.5 元人民币/股，对应PE 分别为17/16/14x。
风险提示：宏观经济增长不及预期，人工开支、运营费用率提升，终端门店拓展速度不及预期，线下恢复不及预期，运动品牌行业竞争加剧等。