奥马电器(002668)：更名“TCL智家” 开启新征程-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：马王杰/翟延杰

　　核心观点
　　奥马拟变更公司简称为“TCL 智家”，我们认为未来应站在TCL 集团智慧家居大平台的维度重新理解上市公司的投资价值，奥马ODM+TCL OBM 双主业将发挥各自龙头优势，形成较为明显的协同效应。TCL 白电已成功跻身市场前列，并依托鸿鹄AI构建强大的生态与技术竞争力，有望助力公司在智能家居时代发挥自身优势，收获较为可观的市场份额。
　　事件
　　2024 年4 月15 日，公司发布关于拟变更公司名称、证券简称暨修订《公司章程》的公告，拟将公司名称变更为“广东TCL智慧家电股份有限公司”，证券简称变更为“TCL 智家”。
　　简评
　　一、TCL 入主潜心经营，新征程开启图景已现
　　此次更名后，TCL 白电综合布局的图景已现。我们认为要站在TCL 集团智慧家居大平台的维度重新理解奥马的投资价值。
　　自TCL 入主以来，奥马经营效率显著提升，业绩逐年高增。同时集团逐步推进旗下优质白电资产的整合注入，目前智家平台图景已充分展现。
　　TCL 布局复盘，2021 年5 月，TCL 家电集团取得奥马电器控制权，并对企业经营实现提振优化，当年度业绩便接近扭亏，2022、2023 年公司归母净利润分别高增630%、69%。2023 年12 月，奥马完成收购TCL 旗下主营冰箱、洗衣机的平台“合肥家电”，合肥家电除运营自主TCL 品牌之外，也为客户提供ODM 服务。
　　2024 年4 月15 日，奥马发布关于拟变更公司名称、证券简称暨修订《公司章程》的公告，拟将公司名称变更为“广东TCL 智慧家电股份有限公司”，也即官宣成为TCL 旗下的智慧家居综合平台，同时运营奥马ODM 与TCL 自主品牌双主业。
　　二、如何看待TCL+奥马的协同效应？
　　TCL 资产注入之后，奥马ODM+TCL OBM 双主业将发挥各自龙头优势，形成较为明显的协同效应。上市公司冰箱业务产能将明显提升，新增合肥生产基地并优化业务布局，并借助合肥所拥有的冰洗产业链配套优势，强化规模效应，从而进一步夯实冰箱业务的核心竞争力。上市公司在冰箱业务的基础上新增洗衣机业务，从单一产品结构，转为多品类产品矩阵，优化产品结构，有利于从更高的冰洗产品角度提供整体解决方案，提升客户粘性，形成更为稳定的盈利模式，提升盈利能力和综合竞争力。 TCL 白电将依托奥马优质产能拓展自有品牌业务，在国内市场，TCL 自有品牌冰箱、洗衣机具有较高知名度，2022 年内销均位居行业第5 名，叠加奥马领先产能与技术增持，有望进一步扩张市场份额。
　　三、如何看待TCL 白电的现在与未来？
　　TCL 实业在家电全系列发展上已收获不俗成绩。2022 年TCL 实业实现营收1060.9 亿元，扣非归母净利润12.4 亿元，同比增长149.7%。根据产业在线、Omdia、IDC 等权威第三方数据，TCL 智屏、空调、洗衣机、冰箱与安卓平板市场排名分别为2、4、5、5、5，综合排名市场前列。
　　具体来看，TCL 品类已涵盖空冰洗、智屏、门锁、可穿戴设备等多元组合，充分满足消费者家电套系化需求。2022 年TCL 空调实现营收201.9 亿元，同比增长14.8%，其中出货1290 万台，同比增长10.6%，2023 年公司空调出货成功突破1600 万台，同比增长超过24%。TCL 白电实现营收38.4 亿元，同比增长5.2%。其中洗衣机出货224 万台，同比增长3.1%；冰箱出货量：205 万台，同比增长10.4%。
　　我们认为，根据公司公告提出的“通过科技创新全面实现各家电产品互联互通、运作协同季自我学习优化”，我们预计后续TCL 实业旗下的更多品类有望出现在上市公司层面。
　　如何看待TCL 家电的未来：份额抓手在于智能化。TCL 智家的企业名称标明公司将以AI 智慧家电为发展方向，而多年黑电与芯片发展取得的智能化积累也是公司与当前白电龙头的差异化竞争点。
　　TCL 集团拥有自身过硬的大屏实力、中环半导体的芯片能力以及鸿鹄的AI 能力，并在全球内拥有25 个研发中心和6 个生态实验室，围绕Mini LED 显示技术、人工智能、IoT、AR/VR、云计算等技术构建了强大的生态和技术竞争力。其中鸿鹄实验室在全球共设了4 个技术中心，200 以上的大数据云平台和云平台团队专注于AI、IoT 和云服务等技术研发和产品化创新，为TCL 的AI×IoT 战略落地提供有力的技术科研保障。随着AI 技术的发展普及，智能化是家电未来的重要方向，有望对现有格局实现颠覆，TCL 在相关科技领域布局占据市场较为领先的身位，有望发挥自身优势，争取更多的用户与市场份额。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年分别实现收入174、196、216 亿元，同比分别增长14.88%、12.23%、10.31%；归母净利润8.83、10.14、11.29 亿元，同比分别增长12.20%、14.84%、11.39%，对应PE 分别为13.28X、11.56X、10.38X，维持“买入”评级
　　风险提示：
　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；
　　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；敏感性分析，若公司24 年毛利率在23 年基础上分别下降2pct/1pct/0pct,则其他假设条件不变的背景下归母净利润增速分别为-7.41%/2.39%/12.20%。
　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。