机构:东方财富证券
研究员:何玮
主打产品具有独特优势。1)乌灵胶囊是公司独家产品、国家中药I类新药,主要用于治疗失眠、健忘、心悸心烦、神疲乏力、腰膝酸软等,还可以缓解焦虑抑郁状态,且临床安全性好。药理实验证明乌灵胶囊能明显改善各种记忆障碍(记忆获得、记忆巩固、记忆再现缺失),具有脑保护及促智健脑功能。公司正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发,也关注老年轻度认知功能障碍(MCI)方面的研究。2023 年,乌灵胶囊新增列入9 项临床指南,目前已获得64 个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐。2)灵泽片被列为国家二级中药保护品种;3)灵莲花颗粒由处方药转换为非处方药;4)百令片已获得10 个临床指南、专家共识及教材专著的推荐;5)百令胶囊成为国内首个获批的同名同方药;6)聚卡波非钙片目前已进入26 个临床指南、临床路径、专家共识的推荐。乌灵胶囊、灵泽片和百令片均进入了《国家基本药物目录(2018 年版)》、《国家医保目录(2023 版)》。
高度重视中药饮片及中药配方颗粒发展布局。公司现有中药饮片系列1000 多个品规,在全国多地拥有100 多个合作的中药材种植基地。已有100 多个中药饮片实现扫码溯源。公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335 个。
费控持续改善净利率不断提升。2023 年,公司销售、管理、财务费用率分别为40.03%、9.06%、-0.73%,同比分别-6.00pct、+0.48pct、-1.02pct;销售毛利率、销售净利率分别为68.42%、20.12%,同比分别-2.15pct、+4.30pct。2024Q1,公司销售、管理、财务费用率分别为37.23%、6.00%、-0.15%,同比分别-4.87pct、-2.27pct、+0.50pct;销售毛利率、销售净利率分别为66.68%、21.42%,同比分别-3.20pct、+1.35pct。
【投资建议】
公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略,构建出具有自主知识产权的产品线。同时,公司高度重视中药饮片及中药配方颗粒发展布局。公司业绩增长基本符合我们的预期。我们略微提升了乌灵系列产品的增速,略微提升2024/2025 年营业收入分别至人民币24.94/31.03 亿元,新增2026 年营收37.47 亿元,2024-2026 年归母净利润分别为4.98/6.24/7.64 亿元,EPS 分别为0.71/0.89/1.09 元,对应PE 分别为19/15/12 倍。维持“增持”评级。
【风险提示】
行业政策变动风险;
产品质量安全风险;
药品研发不达预期;
商誉减值风险;