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机构：长城证券
研究员：侯宾/姚久花
高端PCB持续放量，助力业绩稳定回升。2023 年，全球PCB 市场产值同比下降15%，市场进入需求疲软，持续去库存阶段，公司全年业绩短暂承压。
2023 年全年公司实现营业收入79.31 亿元，同比增长0.58%；实现归母净利润6.71 亿元，同比下降15.09%。23Q4 公司实现营业收入21.87 亿元，同比增长14.00%；实现归母净利润0.86 亿元，同比下降-43.24%。但随着AI服务器板块需求回暖，公司PCB 产品结构完善，助力公司实现业绩复苏，24Q1公司实现营业收入23.92 亿元，同比增长36.06%；实现归母净利润2.1 亿元，同比增长67.72%，环比增长144.79%。我们认为，随着下游市场需求回暖，PCB 不断放量，公司能够实现稳定发展，促进业绩进一步提振。
不断丰富PCB产品结构，工厂建设促进产能释放。公司持续布局高端多层板、HDI 市场，业务覆盖AI 服务器及算力相关领域，推出高阶HDI、高频高速PCB 等多款相关高端产品，持续赋能公司长线盈利能力。报告期内，公司完成了对Pole Star Limited 100%（简称“PSL”）股权收购，并通过PSL 间接持有MFS Technology (S) Pte Ltd 及其全资子公司MFS Technology (M) SdnBhd、湖南维胜科技电路板有限公司、湖南维胜科技有限公司、益阳维胜科技有限公司和MFS Technology Europe UG（以下合称“MFS 集团”）100%的股权。股权交割完成后，公司形成了覆盖刚性电路板（多层板和HDI 为核心）、挠性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板）的全系列PCB 产品组合，进一步丰富公司产品结构，提升公司整体竞争力。此外，公司3 月20日发布与越南北宁省VSIP 工业园正式签署租赁土地使用权意向协议，租赁位于当地面积为103,626 平方米的土地，租赁期限至2069 年1 月22 日。此项合作投入超过8 亿美元，预计要建设占地面积10 公顷的工厂，专门用于高精密线路板的业务。随着公司持续加速PCB 产业链一体化发展，海外厂房建设促进产能释放，促进公司国际化发展，持续吸引新客户进入，或将助力营收进一步提升。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026 年归母净利润为10.81/14.14/18.03 亿元，2024-2026 年EPS 分别为1.25/1.64/2.09 元，当前股价对应PE 分别为22/17/13 倍。随着公司产能逐步释放，PCB 产品技术及产品体系不断完善，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；下游行业需求放缓风险；产能释放不及预期风险。