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机构：招商证券
研究员：朱卫华/李秋燕
下半年粮油景气复苏，业绩表现好于预期。公司2023 年实现营收122 亿元，同比-4.4%；归属净利润8.2 亿元，同比-1.2%，EPS0.59 元；其中23Q4 实现营收35.5 亿元，同比-4.6%，环比+7%，归属净利润2.9 亿元，同比+28.4%，环比+15%，EPS0.21 元。2023 年拟每10 股派发现金红利3 元(含税)。由于粮油市场下行，公司2023 年原粮销售额同比下降26.6%，食用油销售额同比下降23.4%，虽然种业、农资等业务表现较好，但全年收入仍略有下降。食用油业务表现低迷拖累业绩：报告期内，公司食用油销量同比下滑1.37%，毛利率同比下滑3.42pct 至2.63%，金太阳粮油实现净利润540 万元（同比下降6954 万元）。
种植规模持续扩大，粮食生产再创新高。自2020 年夏播以来，公司经营土地面积稳步增长，2023 年秋播面积扩大至129.5 万亩。基于其优质的耕地资源优势以及农业科技水平的不断提升，公司粮食生产再创新高。2023 年公司粮油作物总产27.37 亿斤，本部稻麦周年单产2481 斤、拓展基地周年单产2159斤，粮食总产、周年亩产均创历史最好水平；预计未来仍有较大挖潜空间。
节本增效持续推进，盈利高质量增长可期。公司通过强化先进技术、加强过程管理等手段，显著降低杂草稻发生率，各类作物亩成本均有所下降。另一方面，公司通过下属龙头企业进行专业化分工经营，积极拓展外部市场，创新销售模式，品牌价值持续放大。中长期看，公司盈利水平有望显著提升。
维持“强烈推荐”投资评级。当前国内外粮食供应偏紧，粮价或易涨难跌。基于公司得天独厚的耕地资源优势以及全产业一体化协同发展的经营模式，公司粮食生产增产与增效并进，盈利水平提升可期。预计2023~2025 年公司实现归属净利润9.53 亿元/10.82 亿元/11.05 亿元，对应EPS 分别为0.69/0.79/0.80 元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：农产品价格上涨不达预期，农资成本涨幅超预期，自然灾害，国家粮食最低收购价政策发生重大变化；业绩不达预期风险。