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机构：中金公司
研究员：王思洋/陈煜东/陈泰屹
苏垦农发公布1Q24 业绩：1Q24 收入同比-4.8%至23.4 亿元，归母/扣非后归母净利同比+8.6/+10.4%至1.3/1.0 亿元，业绩符合我们预期。我们认为收入下滑或因1Q24 小麦、食用油价格同比回落，利润增加则主要受益于1Q24 水稻销售量价齐升及玉米销售放量。
发展趋势
存粮销售进展顺利，助力公司业绩稳健增长。1）种植业：水稻销售量价齐升，小麦小幅收缩，玉米贡献增量。1Q24 水稻销售量价齐升，外销量同比+39.1%至4.96 万吨，且据汇易网，1Q24 粳稻均价同比+3.7%；小麦外销量同比-3.1%至10.10 万吨，我们认为或因公司面对低迷价格主动控制销售节奏；此外，玉米外销量同比+134.7%至2.39 万吨，主因23 年玉米产量同比增加。2）种业：稻种销售进展顺利，麦种淡季销售波动。1Q24 稻种外销量同比+36.5%至3.74 万吨，主要受益粳稻价格相对较好表现；麦种销售淡季外销规模较小，同比有所下滑。3）加工业：食用油销售量增价减，大米销售增长稳健。1Q24 食用油外销量同比+22.5%至6.69 万吨，我们认为虽成品油价格持续低迷，但公司库存成本高位回落，食用油盈利承压程度或有改善；1Q24 大米外销量同比+4.7%至7.78 万吨，增长维持稳健。
受益水稻量价齐增，整体盈利能力环比改善。1）毛利率：1Q24 公司毛利率同比+1.0ppt 至13.7%，我们认为主要受益于1Q24 水稻销售量价齐增。
2）费用率：1Q24 销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比持平/+0.4ppt/-0.1ppt 至1.7%/5.4%/2.4%，管理费用率增加或因收入规模下滑，财务费用率下降则因利息支出减少。3）其他收益：1Q24 其他收益同比-26.4%至0.24 亿元，我们预计或因当季收到政府补助短期波动。4）综合影响下，公司盈利能力环比改善，1Q24 归母净利率同比+0.7ppt 至5.5%。
种植主业稳健发展可期，全产业链闭环挖掘空间。1）短期看：我们判断本年国内粮食供应偏宽松，稻麦价格或将偏弱，但公司仍有望受益农药、化肥价格回落与内部降本增效，实现种植主业平稳增长。2）长期看：一方面公司正积极推进一体化扩量发展战略试点，我们认为有望逐步形成“种子、农资供应+技术服务+产品回收”闭环，挖掘新的增长点；另一方面，公司各产业链子公司近年来积极推进产能扩建与资源整合，内生+外延发展可期。
盈利预测与估值
当前股价对应24/25 年16/15 倍P/E。我们维持24/25 年归母净利预测8.9/9.7 亿元，维持目标价12.5 元，对应24/25 年19/18 倍P/E，18%上涨空间，维持跑赢行业评级。
风险
自然灾害；粮食价格波动；产品质量风险；土地流转、政府补助政策变化。