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机构：国信证券
研究员：杨林/张玮航
2023 年，受产品及原材料价格下跌且毛利率缩窄影响，公司实现营收206.55 亿元（同比-3.88%）；归母净利润9.44 亿元（同比-60.37%）。
研发投入/固定资产投入分别为10.0/23.08 亿元（ 同比+21.47%、-31.72%）。2023 年，公司实现了含氟聚合物材料、含氟精细化学品等高价值产品销量的再度增长，产业结构进一步优化。同时，公司产业链成本、配套、规模优势进一步夯实。近年来，公司整体的营运和管理效率明显提升，现金循环周期显著下降，且高质量发展水平有效提升。
原材料价格大幅下跌带动部分产品价格下跌，含氟精细化学品销量及营收显著增长。2023 年，价格方面，受硫磺、VCM、电石、四氯乙烷等原料价格下跌且下游需求疲弱等影响，公司氟化工原料、基础化工产品、氟聚合物、含氟聚合物材料、食品包装材料、HFCs、石化材料、致冷剂价格分别同比-40.03%、-34.14%、-32.31%、-29.77%、-12.41%、-9.51%、-4.59%、-2.36%。HFCs方面，产量/销量分别为31.81/22.64 万吨，分别同比-18.43%/-11.75%。
公司逐渐形成公司氟制冷剂以衢州本埠为核心的“1+3”全球运营布局。含氟精细化学品方面，巨化一期1000 吨/年氟化液产能正常运营，2023 年含氟精细化学品外销量1423.85 吨（同比+13.94%），销售单价9.79 万元（同比+108.00%），助力该项营收实现1.39 亿元（同比+136.99%）。
全力拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDC-MA 树脂、氟化液等高价值产品市场。四代制冷剂方面，公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外，将持续研发第四代氟制冷剂等低GWP 新型制冷剂品种和混配品种；聚合物材料方面，公司注重强链延链补链，完成氟制冷剂事业部、聚合物事业部内部产权、资产和业务整合，提升集约经营水平和效率。公司持续创新发展、强化核心竞争力，我们看好未来公司将进一步高质量发展。
风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
投资建议：公司积极推进氟化工产品结构优化，筑牢氟化工巨头地位。考虑到2024 年以来，制冷剂价格在配额政策落地、空调排产数据超预期的背景下，已出现了明显上涨，我们上调2024 年盈利预测、维持2025 年并新增2026 年盈利预测： 预计公司2024-2026 年归母净利润分别20.07/25.68/31.38 亿元（24 年调整前为18.64 亿元），同比增速分别112.7%/28.0%/22.2%；摊薄EPS 为0.74/0.95/1.16 元（24 年调整前为0.69元），对应当前股价对应PE 为31.7/24.8/20.3X。维持“买入”评级。