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机构：中金公司
研究员：刘中玉/陈显帆/刘婧
公司公布2023 年业绩：营业收入26.78 亿元，同比+19.77%；实现归母净利润4.49 亿元，同比+24.32%；实现扣非净利润3.72 亿元，同比+31.05%。单季度来看，4Q23 公司实现营业收入8.53 亿元，同比+8.40%，环比+38.17%；归母净利润1.66 亿元，同比+18.36%，环比+55.57%。公司业绩符合市场预期。
发展趋势
资源与公共事业板块快速增长，业务出海成效显著。1）公司23 年营收及净利润实现较快增长，其中资源与公共事业/机器人与自动驾驶板块分别实现营收11.27/1.60 亿元，分别同比+41.29%/61.64%，农机、地质、水利领域应用快速拓展，推动公司业绩较快增长。2）公司2023 年海外业务实现营收7.19 亿元，同比增长47.51%，公司积极拓展海外市场，业务出海成效显著。3）公司2023 年毛利率/净利率分别同比+1.12/0.61ppt 至57.8%/16.8%，公司积极采取自研元器件、优化产品设计等综合降本策略，盈利能力持续提升。
期间费用率控制良好，经营目标彰显增长信心。1）公司2023 年期间费用率同比-1.27ppt 至44.32%，期间费用率控制良好，其中管理费用率同比-0.89ppt，主要得益于股权激励摊销费用降低。2）公司23 年经营性现金流净额同比+25.92%至4.45 亿元，现金回流质量持续提升。3）公司2024 年归母净利润目标5.6 亿元，同比+25%，彰显公司稳健增长信心。
高额研发构筑核心壁垒，业务拓展注入持续成长动能。1）公司23 年研发投入4.62 亿元，研发投入占营业收入比重为17.25%。公司持续投入高精度定位芯片、激光雷达、组合导航、无人飞控等相关技术研发，我们认为有望巩固公司导航应用领域技术壁垒并助力其业务拓展。2）公司积极向无人驾驶、无人机等新兴领域拓展，现已被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，无人机飞行学院培养数万名合格驾驶员。我们认为业务版图拓展有望为公司注入持续发展动能、塑造新增长曲线。
盈利预测与估值
考虑到公司研发投入或仍维持高位，我们下调公司2024e 净利润4.8%至5.63 亿元，引入2025e 净利润6.93 亿元，当前股价对应2024/2025 年25.2/20.5x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行，下调目标价17%至33.14 元，对应2024/2025 年32.1/26.1x P/E，潜在涨幅27%。
风险
下游市场需求不及预期；新业务拓展不及预期。