华测导航(300627)：出海+低空经济+智能化构筑三条成长主线-格隆汇

机构：长江证券
研究员：于海宁/祖圣腾/范超

事件描述
2024 年4 月24 日，公司发布2024Q1 业绩公告。2024Q1 公司实现营业收入6.17 亿元，同比+21%，实现归母净利润1.03 亿元，同比+30%，实现扣非归母净利润0.87 亿元，同比+40%。
事件评论
归母净利润与预告中值吻合，扣非归母净利润略超预告中值。利润端：公司此前已公布2024Q1 业绩预告，基本符合预期。收入端：资源与公共事业、海外营收增速较高，占比有望持续提升。费用端：因实施公司股权激励计划带来股份支付费用约1400 万元。
新兴业务相继落地，传统业务持续迭代，经营环境向好：新兴业务： 2010 年RTK 取得重大突破，公司开始将高精度定位技术与各类应用结合，于2009 年进入形变监测；2013年进入精准农业、三维激光等；2014 年收购天辰礼达，深耕精准农业和数字施工；2018年增资武汉智能鸟，强化无人机能力；2021 年公布乘用车智能驾驶业务。传统业务：2008年推出多星多频RTK；2018 年推出卫惯组合RTK；2020 年推出轻便小巧的口袋RTK；2022 年推出AR 视觉RTK；2023 年视频RTK 开创非接触式测量；2024 年SLAM&RTK产品发布，将激光雷达与RTK 融合。边际改善：公司RTK 产品主要应用领域为建筑施工、测量测绘等，在地灾、水坝监测等万亿国债重点投资方向布局较早，有望深度受益。
出海+低空经济+智能化构筑三条成长主线：主线一：海外市场的特征为大空间、高毛利、高增速。2023 年华测导航海外收入占比已达27%，毛利率相较国内市场高近20pct，未来提升空间较大。主线二：低空经济有望显著提高三维智能设备需求。公司三维智能产品基本完成核心器件国产替代和产品打磨，而低空经济的发展将显著提到对高精度三维地图的需求，有望带动三维测绘设备业务的增长。主线三：不同场景智能化所依赖传感器有差异，但随着智能化程度提高，对于外部传感器采集数据的精度都有更高要求，多传感器融合亦会大幅降低决策难度。当前时点重点关注农机辅助驾驶、乘用车智能驾驶等方向。
公司在高精度定位的终端集成、核心算法、SWAS 增强网络、基础器件、云服务等领域均有布局，提升终端的使用体验，强化精准控本能力。例如：2021 年农机辅助驾驶设备行业出现大规模价格战，公司资源与公共事业板块毛利率仅下滑7.26pct，且2022 年迅速恢复正常，2020 年芯片成功自研或在成本优化中起到了至关重要的作用。我们认为随着公司未来在芯片等核心器件上的能力持续提高，公司整体实力的提升有望进一步强化。
投资建议及盈利预测：2024 年，公司重点围绕芯片等基础器件、封闭和半封闭场景的行业智能机器人、SWAS 系统、无人飞控技术等方向进行重点投入。我们建议重点关注出海、农机、低空经济等方向。根据2023 年报，公司2024 年归母净利润目标为5.6 亿元，同比+25%，高于2023 年经营目标利润增速。复盘2020-2023，公司利润目标最低完成度98%，置信度高。我们预计公司2024-2026 年可实现归母净利润5.70/7.55/10.04 亿元，同比+27%/32%/33%，对应估值为28x/21x/16x，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外市场拓展不及预期；
2、重点行业智能化升级不及预期。