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机构：国投证券
研究员：赵国防/胡家东
公司披露2023 年年报，全年实现营业收入142.13 亿元，同比+7.66%；归母净利润6.45 亿元，同比+83.02%。其中23Q4 实现营业收入17.97 亿元，同比-4.41%；归母净利润-3.11 亿元，同比+2.77%。
营销变革持续推进，品牌高端化提速。
收入端，公司持续加大中高端产品布局，坚定推进大单品战略，着力提升中高档产品占比，推动产品结构进一步升级。2023 年度公司实现啤酒销量394.24 万千升，同比增长4.57%，增速快于行业增速，其中燕京U8 销量同比增长超36%。营业收入创历史新高，实现142.13 亿元，同比增长7.66%，啤酒吨营收/吨成本同比+2.81%/2.07%至3322.45/2030.29 元/千升，中高档/普通产品实现收入86.8/44.2 亿元，同比+13.3%/-2.3%。2023 年度，公司持续推广燕京U8、燕京V10 等产品，焕新升级燕京清爽产品，发力高端产品市场，推出多款高端、超高端新品，搭建全国性产品矩阵。通过产品焕新升级，实现产品竞争力持续提升。U8 大单品维持良好增长，持续放量，助力产品结构优化。
成本和管理优化，盈利能力持续提升。
利润端，2023 年公司推动治理改革，通过持续强化组织建设、完善产销分离运营模式以及实施精细化管理等多项举措。2023 年实现归属于上市公司股东净利润6.45 亿元，同比增长83.02%。啤酒毛利率同比+0.45pct 至38.89%，销售/管理/研发/财务费用率同比-1.29%/+0.70/-0.06/-0.02pct 至11.08%/11.40%/1.73%/-1.18%，净利率同比+1.9pct 至4.5%，盈利能力稳步提升。受益于结构升级、生产成本管理、加强弱势企业治理、加大低效资产盘活等多种举措共同作用，公司整体运营效率不断提升，成本及费用率控制下行，共同助推公司盈利弹性释放。
投资建议：
公司借助大单品燕京U8 的迅速推广放量，产品结构持续优化升级，叠加经营管理效率提升，净利率稳步提升且仍存在较大上升空间，业绩弹性有望持续释放；上调至买入-A 的投资评级，6 个月目标价为11.55 元，相当于2024 年35 倍的动态市盈率。
风险提示：
宏观经济下行、竞争格局恶化、食品安全风险