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机构：海通证券
研究员：颜慧菁
营收稳定增长，毛利率略有改善。24Q1 公司营收同比+1.7%至35.87 亿元，重回增长态势（4Q23 公司营收同比-4.4%）。我们认为，随着二季度以后啤酒行业旺季的到来，公司收入有望延续加速增长态势。根据公司2024 年度财务预算报告，24 年公司营收目标为152 亿元，较23 年度同比增长约7%。
毛利方面，24Q1 公司毛利率为37.2%，较23 年同期+0.40pct。
期间费用率下降，盈利能力持续提升。1）期间费用方面，24Q1 公司期间费用率同比-0.61pct 至24.6%，其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57pct/-0.21pct/-0.06pct/+0.23pct。 2）其他重要项目，24Q1 公司其他收益同比+135.8%至0.22 亿元，主要系增值税进项加计抵免增加所致；24Q1实际所得税0.35 亿元，低于23 年同期率，实际所得税率较23 年同期-7.30pct至21.41%；3）综上，24Q1 公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.03pct/+1.26pct 至2.86%/2.86%。
销售收现增速亮眼，经营净现金流表现优异。24Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金流为42.96 亿元，同比+7.3%；经营活动产生的现金流量净额8.95 亿元，同比+82.8%，显著高于24Q1 归母净利润增速58.9%。此外，截至24 年一季度末，公司预付款项2.76 亿元，较24 年初增长87.8%，主要系部分原料提前锁价导致原材料款增加所致。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.32、0.43、0.51 元/股。参考可比公司估值，给予公司2024 年12-15 倍EV/EBITDA，对应合理价值区间为10.26-12.08 元（对应PE 倍数为31.75-37.40），维持“优于大市”评级。
风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。