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机构：华西证券
研究员：寇星/卢周伟/吴越
公司24Q1 实现营收35.9 亿元，同比+1.7%，实现归母净利润1.0 亿元，同比+58.9%，实现扣非归母净利润1.0 亿元，同比+81.7%。
分析判断:
收入高基数同比微增，销售收现增速较好
收入端来看，由于23Q1 公司销售增速较快（23Q1 收入同比+13.74%），基数较高，公司24Q1 表观增速略低，但仍延续正增长势头。从现金流角度看，公司24Q1 实现销售收现43.0 亿元，同比+7.3%，增速超过收入端。结合合同负债余量分析，公司24Q1 合同负债余额14.74 亿元，同比+6.5%，我们认为公司后续业绩增量仍有保障，并有望随啤酒消费旺季到来而释放。
利润率提升，改革红利释放
成本端来看，公司24Q1 毛利率为37.2%，同比+0.4pct，基本保持稳定。费用端来看，公司24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.93%/11.76%/1.9%/-0.95%，分别同比-0.56/-0.21/-0.07/+0.23pct。公司改革提效作用显现，销售/管理费用率均有明显下降，带动整体费用率水平下降至24.64%，同比-0.61pct。此外，公司所得税率/少数股东权益占比均有所下降，分别为21.41%/20.75%，分别同比-7.30/-7.46pct，我们认为这体现了弱势子公司减亏向好的趋势。利润端来看，公司24Q1 归母净利润率/扣非归母净利率分别为2.86%/2.86%，分别同比+1.03/+1.26pct，盈利效率提升明显。
关注旺季销售，预计全年业绩高增
从啤酒企业全年经营节奏来看，销售旺季通常为Q2/Q3，报表端两季度占全年收入比例通常为60-70%，因此后续两个季度的销售对公司全年业绩至关重要。我们仍看好公司全年业绩实现高增，主因1）公司核心大单品U8 势能仍在，去年销量同比+36%以上，今年仍有望保持较高增长速度；2）公司报表端仍有较多业绩余量，旺季销售收入有保障；3）公司改革红利持续兑现，有望在收入保持增长的前提下实现较好利润弹性；4 ）今年为体育大年，预计与啤酒消费旺季共振的奥运会、欧洲杯等赛事有望刺激啤酒销售。
投资建议
参考公司最新财务数据，同时考虑到23Q1 高基数、Q1 较低收入占比和业绩余量，我们维持公司24-26 年营收为151.63/160.12/167.29 亿元的预测，维持24-26 年EPS 为0.31/0.40/0.47 元的预测，对应4 月26 日收盘价9.77 元/股，PE 分别为31/25/21 倍，维持“增持”评级。
风险提示
高端化进程不及预期、改革进程不及预期、行业竞争加剧。此外，2020 年10 月公司前任董事长兼总经理赵晓东因涉嫌违法，被有关部门调查并采取留置措施；2024 年2 月，公司及独董刘景伟、董秘徐月香收到北京证监局警示函，特此提示风险。