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机构：中金公司
研究员：李熹凌/贾雄伟/裘孝锋/吴頔
1Q24 单季度营业收入8.60 亿元（QoQ+4.2%, YoY-15.8%），归母净利为790.36 万元（QoQ 扭亏为盈, YoY-91.3%）。2023 年海外农药渠道库存高企，产品价格显著下滑，但公司原药生产量仍然维持较快增长。2024 年开始海外渠道库存压力已有所缓解叠加公司宜昌基地开工率提升，我们认为公司业绩有望逐步改善。
发展趋势
2023 年国内销售仍然实现正增长。公司2023 全年国内业务实现收入17.05亿元，同比增长16.76%；直接出口实现收入11.24 亿元，同比下滑47.92%。
分产品来看，公司除草剂/杀虫剂/杀菌剂收入分别为17.31/14.41/3.41 亿元，YoY-4.03%/-25.61%/-19.03%；毛利率分别为19.27%/7.12%/17.83%，同比分别+5.34/-11.94/+2.27pct。整体原药销售均价1H23 为10.79 万元/吨，2H23降至8.92 万元/吨。2023 年前三季度，农药企业开工率持续下降，产量下滑30%左右；主营业务收入比上年减少20.1%，利润总额比上年减少63.7%；累计亏损企业数和累计亏损额分别比上年增加43.9%和扩大164.3%，随着行业竞争的加剧以及环保压力加大，我国农药行业正进入新一轮整合期。我们认为，2024 年或是农药行业竞争更为激烈的一年，但公司主要布局的氟磺胺草醚（6400 吨/年）、吡虫啉（3000 吨/年）、S-异丙甲草胺（13000 吨/年）等产品细分格局较好，盈利能力相对有保障，有望在此轮整合期中脱颖而出。
新增产能助力公司穿越周期。公司确定2024 年公司营业收入目标为40 亿元，较2023 年增长10.67%，年内公司将加快推进可转债募投项目和公司沿江厂区腾退搬迁改建项目，我们认为，长青南通年产5000 吨精异丙甲草胺原药项目等新增产能有望逐步释放，公司原药生产量有望保持稳健增长。
盈利预测与估值
2024 年或是农药行业竞争更为激烈的一年，我们下调2024 年盈利预测66%至1.2 亿元，新引入2025 年盈利预测1.81 亿元。目前公司股价对应2024/25年市盈率28.2/18.7x。兼顾盈利预测调整及公司新增产能释放，细分产品格局较好，我们维持跑赢行业评级，下调目标价30%至6.3 元，对应34.2 倍2024 年市盈率和22.6 倍2025 年市盈率，较当前股价有21.2%的上行空间。
风险
去库存周期超预期，新项目进展低于预期。