长青股份(002391)2023年年报点评：农药价格下跌23年业绩承压 24年Q1盈利环比改善-格隆汇

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺

　　事件1：公司发布2023 年年报。报告期内，公司实现营业收入36.14 亿元，同比减少14.83%，实现归母净利润0.73 亿元，同比减少72.13%。23 年Q4 公司实现营业收入8.25 亿元，同比减少13.43%，环比增加4.96%；实现归母净利润-1.42 亿元，环比减少433.48%。
　　事件2：公司发布2024 年一季报。报告期内，公司实现营业收入8.60 亿元，同比减少15.84%，环比增加4.25%；实现归母净利润0.08 亿元，同比减少91.26%，环比增加1.50 亿元。
　　农药原药价格下跌23 年公司业绩承压，24 年Q1 盈利环比改善。23 年，农药行业市场需求整体低迷，产品价格持续下滑，公司业绩承压。23 年公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂、调节剂分别实现营收17.31、14.41、3.41、0.07 亿元，分别同比变动-4.03%、-25.61%、-19.03%、+0.31%。23 年公司原药、制剂分别实现销量2.52、1.15 万吨，分别同比变动+37.73%、-4.23%，二者价格分别为9.82、4.62 万元/吨，分别同比减少29.96%、14.00%。毛利率方面，23 年公司销售毛利率为14.53%，同比下降2.7pct，其中除草剂、杀虫剂、杀菌剂、调节剂的毛利率分别为19.27%、7.12%、17.83%、13.32%，同比分别变动+5.34、-11.94、+2.27、-2.70pct。24 年Q1，公司销售毛利率为14.88%，环比23 年Q4 增加了22.53pct。费用率方面，23 年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.50%、3.73%、4.83%、1.72%，同比分别增加0.02、0.11、0.05、1.10pct。
　　结合市场变化合理调配产能，公司原药产能进一步提升。23 年，公司积极推进长青湖北生产基地项目生产、调试，年产10000 吨精异丙甲草胺原药项目、年产2000 吨氟磺胺草醚原药项目投入生产。截至23 年年底，公司拥有4 万吨/年原药产能，包括6,400 吨/年氟磺胺草醚原药、3,000 吨/年吡虫啉原药、1.1 万吨/年麦草畏原药、1.3 万吨/年精异丙甲草胺原药产能。与此同时，公司还具备1.45 万吨/年制剂产能。在建产能方面，公司在建或试运行有9000 吨原药产能，年产1000 吨联苯菊酯原药项目预计将于24 年6 月底投产。
　　盈利预测、估值与评级：农药原药价格下跌，23 年公司业绩承压。由于当前农药价格仍处低位，我们下调24-25 年的盈利预测，新增26 年的盈利预测，预计24-26 年的归母净利润分别为1.19（下调67.5%）/2.08（下调52.1%）/2.87亿元。我们看好公司新增产能陆续投产后的业绩增长，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：农药及原材料价格波动，环保和安全生产，产能释放不及预期风险。