闻泰科技(600745)跟踪报告之八：ODM静待触底回升 AIPC快速发展可期-格隆汇

机构：光大证券
研究员：刘凯

　　闻泰科技是全球领先的半导体、产品集成企业。公司主要为全球客户提供半导体功率器件、模拟芯片的研发设计、晶圆制造和封装测试；手机、平板、笔电、服务器、AIoT、汽车电子等终端产品研发制造服务。公司是集研发设计和生产制造于一体的半导体、产品集成和光学模组企业，业务板块包括半导体业务（安世半导体）、产品集成业务（闻泰通讯）。2023Q3，公司实现主营业务收入152.06 亿元（同比+11.90%，环比+2.89%），归母净利润8.42 亿元（同比+10.62%，环比+5.50%），实现毛利率17.40%（同比-2.84pct，环比+0.10pct），净利率5.56%（同比-0.05pct，环比+0.09pct）。2023 年前三季度，公司实现主营业务收入444.12 亿元（同比+5.53%），归母净利润21.00 亿元（同比+8.08%），实现毛利率17.54%（同比-0.88pct），净利率4.73%（同比+0.13pct）。
　　AI PC 成为未来市场主流，公司AI PC 进展顺利。根据IDC 预测，AI PC 在中国PC市场中新机的装配比例将从2023 年的8.1%增长至2027 年的84.6%，成为PC 市场主流。公司围绕“人工智能+”战略，制定了清晰的AI Phone、AI PC 技术路线图，积极配合客户将人工智能向手机、平板、笔电、IoT、汽车电子等领域普及。AI 手机业务方面，公司已与海外客户对接AI Phone 项目，正在正常推进中。AI PC 方面，公司成功进入大客户产业链，项目进展顺利。大客户于2024 年3 月4 日推出的搭载M3 芯片的AI 笔记本电脑新款13 英寸和15 英寸MacBookAir，是其发布的首款AI 笔记本电脑，全新M3 平台MacBookAir 由闻泰科技和广达集团制造。作为大客户在中国大陆唯一MacBook 整机制造商，闻泰科技MacBook Air 产品线正满负荷运转，预计今年大客户PC 订单将有较大幅度增长。
　　手机市场逐渐复苏，有望带动公司ODM 业务增长。根据IDC 数据，2023 年，全球智能手机出货量为11.7 亿部，同比下降3.2%；中国智能手机市场出货量约2.71 亿台，同比下降5.0%，全球和中国2023 年全年手机出货量均为近十年最低。2024年，IDC 预测全球智能手机市场将呈现复苏态势，预计2024 年全年智能手机出货量达12 亿部，同比增长2.8%。公司积极布局产品集成业务，（1）笔电业务方面，客户拓展进展顺利，公司在昆明工厂增加笔记本电脑制造产能，在黄石工厂增加笔记本电脑配套结构件制造能力，可以满足全球客户的笔电制造需求。（2）汽车电子业务方面，公司汽车电子业务以车内触控屏，ADAS 以及智能车载终端为主线，车载智能座舱产品已为头部智能汽车客户量产供货。（3）服务器业务方面，积极关注AI 人工智能领域相关的产业和产品机遇，持续推进数据中心液冷技术研发创新，目前已研发出液冷技术服务器产品。
　　汽车半导体龙头，积极布局新能源等高增长应用领域。公司产品线主要包括晶体管（包括保护类器件 ESD/TVS 等）、Mosfet 功率管、模拟与逻辑IC 等。2023 年，公司加快功率分立器件（IGBT、SiC 和GaN）和模块、12 英寸创新产品、模拟IC组合、功率管理IC 和信号调节IC 等产品研发，发布了首款600V IGBT、革命性的新型电池寿命提升IC NBM7100 和NBM5100、首款用于低电压（100/150V）和高电压（650V）应用的增强模式（e-mode）功率GaN FET、650V 碳化硅二极管、第二代650 V 功率GaN FET 器件等，以应对大规模算力基础设施、光伏发电和汽车充电设备快速增长的需求。
　　盈利预测、估值与评级：由于公司停止生产特定客户光学模组产品造成的资产减值等影响，我们下调公司23-24 年归母净利润预测为23.38/29.73 亿元（下调比例为44.07%/44.61%）,新增25 年归母净利润为33.31 亿元的预测，当前市值对应PE 估值为18/14/13 倍。公司ODM 业务24 年有望触底回升，同时切入大客户AI PC 产业链有望进一步增厚公司业绩，叠加公司半导体业务的研发布局逐步扩大，将长期受益于汽车电动化发展，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格波动风险，产品或客户导入进度不及预期风险，下游需求不及预期风险，资产减值风险，商誉减值风险。