锡业股份(000960)：静待锡价上行增厚利润-格隆汇

机构：浙商证券
研究员：施毅/沈家悦

投资要点
事件：锡业股份发布2023 年年度报告。2023 年公司实现归属于上市公司股东净利润14.08 亿元，较上年同期增长4.61%;实现营业收入423.59 亿元，较上年同期下降18.54%。
2023 年金属价格：锡、锌弱势拖累业绩
锡均价21.2 万元/吨，同比-14.9%。铜均价6.84 万元/吨，同比+1.34%。锌均价2.16 万元/吨，同比-14.39%。锡、锌价格同比下行明显，拖累公司业绩。
产量：矿产锌增速明显，锡锭产量维持稳定
矿端：公司2023 年生产锡原矿金属约3.2 万吨，同比-7.05%。铜原矿金属3.06万吨，同比-3.2%。锌原矿金属12.26 万吨，同比+16.57%。
冶炼端：公司共生产8 万吨锡金属。分结构看：2023 年生产锡锭6.57 万吨，同比+42.61%。生产锡材1.12 万吨，同比-57.84%。生产锡化工产品0.66 万吨，同比-69.67%。
生产铜产品12.93 万吨，同比增2.74%。锌产品13.58 万吨，同比-0.43%。
储量：资源充沛，找矿工作稳步进行
截至2023 年12 月31 日，公司各种金属保有资源储量情况:矿石量2.61 亿吨，锡金属量64.64 万吨、铜金属量116.72 万吨、锌金属量376.28 万吨、铟4945 吨、三氧化钨量7.75 万吨、铅金属量9.54 万吨、银2491 吨。下属矿山单位2023 年共投入勘探支出8,490 万元。全年新增有色金属资源量:锡1.4 万吨、铜2.7 万吨
三费相关情况：各项费用持续低水平
2023 年公司销售费用率0.19%（2022 年0.18%），管理费用率2.45%（2022 年2.21%），财务费用1.03%（2022 年1.05%）。
2024 年度生产计划：
2024 年全年预算营业收入403 亿元(综合考虑供应链业务压缩)。有色金属总产量:34.86 万吨，其中:产品含锡8.5 万吨、产品铜13 万吨、产品锌13.16 万吨、铟锭77.81 吨。
盈利预测与估值：
公司是锡行业龙头公司之一，行业地位稳固。因目前锡价相比2023 年均价上行，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为18.18 亿元、18.93 亿元、19.46 亿元，分别同比 +29.05%、 +4.17%、+2.79%。EPS 分别为1.10/ 1.15/ 1.18元，对应的 PE 分别为14.92/ 14.33/ 13.94 倍，维持公司买入评级。