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机构：海通证券
研究员：余文心/郑琴/彭娉
疫苗业务：子公司华兰疫苗2023 年实现收入24.10 亿元（+32.03%），归母净利润8.60 亿元（+65.49%）。2023 年，华兰疫苗做好疫苗产品的研发、生产和销售，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位，共取得流感疫苗批签发共计94 个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）73批次，四价流感疫苗（儿童剂型）15 批次，三价流感疫苗6 批次，上述流感疫苗共2535.7 万剂（+33.38%），可见民众接种意愿上升。我们认为随着国家政策推动、民众健康意识进一步提升、支付能力逐步增强，行业可持续发展将迎来新空间。此外，2023 年2 月，华兰疫苗先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，进一步丰富了公司的产品线。
血制品业务：2023 年实现营收29.26 亿元（+9.22%），其中白蛋白收入同比增长6.97%，静丙同比增长8.96%，其他血液制品同比增长11.87%。2023年公司加快新建单采血浆站建设，加强对单采血浆站的管理，血液制品业务保持稳定增长，实现采浆1342.32 吨，较2022 年增长19.59%。公司积极申请新建单采血浆站，2023 年公司成功建成4 家浆站并顺利获取《单采血浆许可证》，积极推进在建浆站工作，并完成11 家浆站的许可证换发，以增强血浆采集能力和确保业务合规性。同时，公司加强对现有单采血浆站献浆员的宣传发动，进一步提升浆站管理能力，挖掘单站潜能，促进浆站内生增长。
盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.24 亿元、20.01亿元、23.16 亿元，同比分别增长16.4%、16.0%、15.7%。我们预计公司的血制品业务温和回升，流感疫苗业务在后疫情时代重新迎来放量期，参考可比公司估值，我们给予公司2024 年25-30X PE，对应合理价值区间为23.57-28.29 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：采浆量不及预期的风险，流感疫苗接种不及预期的风险。