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机构：上海证券
研究员：王慧林
4月14日，公司发布2023年年报，公司营业收入 112.63 亿元，同比增长 32.42%；归母净利润20.40 亿元，同比增长 41.60%；扣非归母净利润18.70亿元， 同比增长38.29%。其中，单Q4营业收入26.22亿元，同比增长40.88%；归母净利润3.84亿元，同比增长39.69%；扣非归母净利润3.68亿元，同比增长27.72%。
核心单品表现优异多品类齐头并进，市占率持续提升。公司主力大单品东鹏特饮表现优异，23 年全年营收达103.36 亿元，同比增长26.48%，营收占比91.87%，并在2023 进一步储备了加强型牛磺酸维生素饮料，未来进一步拓宽能量饮料基本盘；其他饮料（电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等）增长势头良好，23 年全年实现营收9.14 亿元，同比增长186.65%，营收占比提升4.37pct 至8.13%。随着收入规模稳步扩张，公司市占率持续提升。据尼尔森 IQ数据显示， 2023 年，东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量及销售额占比分别较22 年提升6.32pct、4.32pct 至43.02%、30.94%，排名分列行业第一第二名。我们认为公司当前已成功构建以能量饮料为第一发展曲线，多元化饮料产品为第二发展曲线的战略框架，专心致力于打造多品类矩阵，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。
持续深化全国开拓，多种类渠道齐发力。2023 年大本营广东市场实现营收37.61 亿元，同比增长12.14%，表现稳健，省外华中/华东/西南/华北等市场实现高增，23 年全年实现营收 14.00/15.16/11.15/10.10 亿元，分别同比+32.84%/+48.41%/+64.71%/+64.83%。增长主要得益于广东大本营区域的精耕细作，以及全国区域通过加速拓展终端网点，提升产品整体铺市率与覆盖广度。截至2023 年末，公司已有2981 家经销商，实现地级市 100%覆盖，23 年内全国活跃的销售终端网点数量已由 300 余万家增长至 340 余万家，增长比例达13.4%。公司还积极拓展新兴渠道，主动拥抱各类社区团购平台，利用新品积极探索餐饮渠道并展开跨界合作探索创新销售模式，推动多种类全方位销售渠道齐头并进。
成本下行推动盈利能力优化，产能有序投放蓄力未来成长。公司2023年实现归母净利润20.40 亿元，同比增长 41.60%，落在此前业绩预告上沿。报告期内毛利率同比增加0.74pct 至 43.07%，主要系聚酯切片、纸箱等原材料价格有所下降。费用率方面，2023 年销售期间费用率同比增加0.10pct 至21.14%，其中销售费用较去年同期增长34.94%，主因公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，销售人员人数增加与加大冰柜投入所致。公司为给全国渠道建设与终端拓展奠定供给基础，近年来稳步推进产能布局，随着华东浙江、华中长沙基地相继投产，公司年设计产能由 280 万吨增加至 335 万吨。未来，全国产能的分布式布局进程不仅能缓解产能压力，还将进一步提升产品的周转效能及降低运输成本，提高产销协同能力，保障市场供需平衡。
投资建议
公司东鹏特饮市占率持续提升，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，积极加强开拓全国市场传统渠道，进一步提升产品的整体铺市率与覆盖广度，通过线上线下多维度推广，持续获得消费者的信赖与复购。公司正逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展，随着新品类的加速成长与全国化的纵深开拓，我们预计公司24-26 年营业收入141.81/173.83/208.71 亿元，同比增速分别为25.91%/22.57%/20.07%；归母净利润分别为26.29/34.55/43.60 亿元，同比增速分别为28.88%/31.43%/26.19%。对应PE 29/22/18 倍。
维持“买入”评级。
风险提示
原材料成本上涨、新品发展不及预期。