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机构：华泰证券
研究员：龚源月/王可欣
针对市场对于东鹏百亿收入后成长空间及向平台型企业转型困难的担忧，我们认为1）功能饮料赛道顺应健康功能化趋势、空间与景气度兼备，东鹏或可乘风而起；且公司主攻下沉市场的内在逻辑充分贴合当前品价比消费趋势；赛道扩容+全国化起势+下沉渗透多重驱动下东鹏特饮200 亿收入可期。
2）第二曲线发展需找准赛道以复用渠道优势，补水啦快速起势或反映东鹏的眼力和实力，对标竞品打造高品价比的差异化单品，助推公司成功转型。
预计24-26 年EPS 6.55/8.19/10.00 元，维持目标价235.80 元，“买入”。
行业层面：企业更需顺势而为，把握品价比与功能化两大方向随2015 年后软饮行业进入中速增长的成熟阶段，粗放式跑马圈地的竞争模式已不再适用，市场更考验企业的精细化管理水平，大单品打造更需顺势而为。我们观察到行业存在两个相对明显的趋势：1）品价比：消费者更注重单位价格获得的产品品质，未来更看好已有相当市场基础、品质与价格优势兼备的优质大单品；2）功能化：符合健康功能化的新兴衍生品类有望成为“大品类中的小惊喜”，更易跑出具备一定体量和市场影响力的新时代大单品。功能饮料赛道充分贴合功能化趋势，空间与景气度兼备；且高低线城市均有偏刚性需求，市场向下兼容或更为顺畅，龙头有望充分享行业扩容红利。
公司层面：东鹏特饮增势足，第二曲线寻机遇
1）东鹏特饮：功能饮料优质赛道保障较高天花板，2023 年东鹏特饮已跻身软饮百亿单品阵营。复盘过往，公司核心发展逻辑系以更高的品价比+优化设计、借力强势渠道力打开下沉市场，以“农村包围城市”实现全国化渗透。
展望未来，东鹏特饮的目标人群及省外渗透率均有提升空间，我们测算中期空间可达200 亿+。2）第二曲线：公司所选第二曲线赛道需具备“景气度高+下沉市场渠道资源适配度高”的特性，重点可关注电解质水/无糖茶/鸡尾酒等赛道：电解质水疫后起势，准确贴合东鹏利基人群需求，补水啦2024年10 亿销售目标可期；无糖茶风头正盛，乌龙上茶于下沉市场优势更足。
大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级
看好大单品全国化及第二曲线潜力，预计24-26 年EPS 为6.55/8.19/10.00元，参考可比公司24 年平均24x PE（Wind 一致预期），其23-25 年净利CAGR（32%）快于可比公司（22%），给予其 24 年 36x PE，维持目标价235.80 元，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期、原材料价格波动、食品安全问题。