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机构：民生证券
研究员：周泰/李航/王姗姗
2023 业绩符合预期，23Q4、24Q1 营收均环比增长。2023 年，公司实现营业收入84.37 亿元，同比下降9.15%；归母净利润10.40 亿元，同比下降22.60%。23Q4，公司实现营业收入23.17 亿元，同比下降6.39%，环比增长17.48%；归母净利润2922.83 万元，同比增长115.82%，环比下降90.34%，其中计提减值准备减少归母净利润2.91 亿元。24Q1，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长7.58%；归母净利润4.52 亿元，同比增长5.12%。
拟派发每股现金股利0.35 元（含税），分红比例48.46%，股息率4.2%。
公司拟向全体股东派发每股现金股利0.35 元（含税），合计拟派发现金红利5.04亿元（含税），占2023 年归母净利润的48.46%，以2024 年4 月15 日股价计算，股息率4.2%。
2023 煤炭产销增加、毛利率小幅下滑，24Q1 产销延续增势。2023 年，公司实现煤炭产销量1706.35/1705.18 万吨，同比+14.50%/+14.52%。2023 年公司吨煤售价448.76 元/吨，同比下降21.98%；吨煤成本187.14 元/吨，同比下降18.77%；煤炭业务毛利率为58.30%，同比下降1.65pct。24Q1，公司实现煤炭产销量484.07/487.92 万吨， 同比+9.22%/+10.86% ， 环比+12.78%/+14.09%。24Q1 公司吨煤售价440.20 元/吨，同比下降7.01%，环比下降4.99%；吨煤成本190.91 元/吨，同比下降1.37%，环比增长16.11%；煤炭业务毛利率为56.63%，同比下滑2.48pct，环比下滑7.88pct。2023 年公司240 万吨/年红一煤矿顺利通过竣工验收，累计销售煤炭201 万吨，240 万吨/年红二煤矿于2023 年12 月联合试运转，2024 年有望贡献产量增量。此外，公司确定了“十四五”末实现煤炭产能 3000 万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。
2023 甲醇业务亏损拖累盈利，铁路毛利率下滑；24Q1 甲醇减亏，铁路盈利同比抬升。1）甲醇：2023，受停机检修影响，公司甲醇产销量32.47/32.08万吨，同比-24.15%/-25.78%；甲醇售价1836.74 元/吨，同比下降8.14%；甲醇成本2550.76 元/吨，同比下降0.74%。2023 公司甲醇业务毛利-2.29 亿元。
24Q1，公司甲醇产销量12.44/12.76 万吨，同比+26.55%/+41.46%，环比+18.14%/24.12%；甲醇售价1765.96 元/吨，同比下降5.23%，环比下降2.66%；甲醇成本1996.62 元/吨，同比下降16.00%，环比下降37.28%。24Q1 甲醇业务毛利-2943.2 万元，环比减亏幅度79.09%。2）铁路：2023，公司铁路专用线运量621.72 万吨，同比下降13.74%；运价为23.47 元/吨，同比增长5.03%；成本为7.76 元/吨，同比增长11.55%。2023 铁路专用线业务毛利率为66.92%，同比下降1.93pct。24Q1，公司铁路专用线运量175.59 万吨，同比下降2.42%，环比下降12.77%；运价为24.53 元/吨，同比增长5.15%，环比下降0.81%；成本为7.02 元/吨，同比增长2.77%，环比增长13.54%。24Q1 铁路专用线业务毛利率为71.38%，同比抬升0.66pct，环比下滑3.62pct。
投资建议：考虑24 年公司煤炭产销有望增长、甲醇业务有望减亏，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为12.45/14.88/16.89 亿元，对应EPS 分别为0.86/1.03/1.17 元/股，对应2024 年4 月15 日收盘价的PE 分别均为10/8/7倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。