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机构：东吴证券
研究员：孟祥文/廖岚琪
投资要点
煤炭产销增长叠加成本下降，煤价下行对业绩拖累有限。2023 年公司实现煤炭产量1706.35 万吨，同比+14.5%；煤炭销售量1705.18 万吨，同比+14.52%。此外，23 年吨煤售价449 元/吨，同比下跌22%；吨煤成本187.16 元/吨，同比降低18.76%，吨煤成本大幅下跌主要由于直供客户运量大幅减少导致运费下降。2023 年秦皇岛港5500 大卡现货煤价下跌23%，而公司受益于产销增长和成本降低，煤价下跌对业绩拖累较小。
2023 年煤炭分部实现营收76.52 亿元，同比下降10.65%；实现毛利44.61亿元，同比下降13.12%，煤炭毛利率58.29%，同比降低1.65pct。
煤化工和铁路运输业务利润同比均有不同程度下降。煤化工量价齐全跌，亏损延续。2023 年公司实现甲醇产量32.47 万吨，同比-24.2%；甲醇销量32.08 万吨，同比-25.79%，甲醇产销均下降主要受停机检修影响。2023 年煤化工板块实现毛利-2.23 亿元，亏损同比减少0.07 亿元。
此外，受运量下滑影响，铁路运输业务利润同比下滑。23 年铁路发运量完成 621.72 万吨，同比减少 99.06 万吨，降幅13.74%，铁路运输业务实现毛利0.98 亿元，同比-11.88%。
分红比例显著提升，看好长期投资价值。截至2023 年底，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计52.11 亿元。公司2023 年报计划现金分红5.04 亿元，则分红比例约为48.46%，相比于22 年36.44%大幅提升。按照4 月15 日收盘价，计算得2023 年股息率4.20%。我们认为未来在“市值管理考核”背景下，公司作为高现金低负债国企改革标的，分红仍有大幅提升空间。
盈利预测与投资评级：考虑到公司属于较为稀缺的产能增长标的，稳定成长兼具高分红，因次我们上调公司24-25 的归母净利润预测，由原来的15.11 亿元和15.45 亿元分别上调至15.27 亿元和16.17 亿元，新增26年盈利预测18.72 亿元，24-26 年EPS 分别为1.06/1.12/1.30 元/股，对应公司PE7.83/7.39/6.38 倍。因此考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。