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机构：招商证券
研究员：丁浙川/李星馨/胡馨媛
24Q1 营收在高基数下保持增长，新网银行增厚利润。公司24Q1 在去年同期高基数下仍实现营收26.7 亿/+4.6%，实现归母净利1.6 亿/+16.0%，实现扣非归母净利1.5 亿/+9.9%。公司投资新网银行等实现投资收益0.38 亿/+51.1%；扣除新网银行等投资收益，公司24Q1 主业利润增长8.3%。
24Q1 持续推进旧店改造，预计24 年开新店与旧店升级同步推进。24Q1 公司继续推动旧店改造，通过旧店改造带动同店持续增长，24Q1 公司同店销售维持较好趋势。2023 年全年公司新开门店144 家，旧店改造279 家，旧店改造将持续优化店效；2023 年末，公司共有门店3639 家。预计公司2024 年将加强门店战略布局，开新店与旧店升级相结合，开新店及同店增长共同驱动成长。
净利率提升，各项费用率持平。24Q1 公司毛利率为29.8%，同比-0.23pct。
费用方面，24Q1 公司各项期间费用率为24.4%，同比变动0pct，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为22.2%/1.2%/1.0% ， 分别同比-0.27pct/-0.03pct/+0.30pct。24Q1 公司净利率为6.1%，同比提升0.60pct。
商投投资拟成为实控人，有望实现协同发展。2023 年12 月20 日，公司实控人及其一致行动人与四川商投投资签署股份转让协议，拟将所持有的0.94 亿股转让给商投投资；同时永辉超市拟将其所持公司1.36 亿股转让给商投投资；权益变动完成后，公司控股股东变更为商投投资，实控人变更为四川省国资委。商投投资多年深耕现代商贸流通领域，在食品粮油、仓储物流、农产品交易等板块均有布局，有望与公司实现协同发展。
投资建议：公司24Q1 净利持续保持较高增长；长期看，公司在商品＋服务的差异化竞争策略下有望提升消费者粘性；同时，公司在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势， 运营效率高， 品牌认知度强。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为6.0/6.4/6.6 亿。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：同店增长不及预期；门店开拓不及预期；市场竞争加剧