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机构：中金公司
研究员：王政/齐丁/陈彦
公司发布1Q24 业绩预告：预计实现归母净利润1.49-1.7 亿元，同比增长40%-60%，环比增长42%-62%；扣非归母净利润1.47-1.68 亿元，同比增长40%-60%，环比增长37%-57%。业绩超我们预期主因金属价格上涨。
关注要点
停产矿山全部复产，价格齐涨推升公司盈利。量方面，据公司公告，2023年四季度停产矿山均于当年底全部复产，子公司新龙矿业本部于3 月27 日临时停产对一季度影响有限。受益于矿山复产，我们预计一季度公司自产矿量环比有所增长。价方面，据iFinD，1Q24 国内黄金、锑锭、APT的均价分别为491 元/克、8.8 万元/吨、18.3 万元/吨，同比分别+17%、+3%、+7%，环比分别+4%、+2%、+8%。
降本增效成果显著，2023 年期间费用率持续回落。2023 年公司以“深化成本管控年”为抓手，全面推进成本管控。据公告，2023 年公司期间费用率进一步下降0.55ppt至4.1%，带动公司营业利润率增长0.2ppt至2.6%。
成本控制叠加金价上涨有望推动克金利润走阔。成本方面，据我们测算，公司2023 年自产金克均营业成本同比-4%。我们认为公司继续推进降本增效有望控制自产金克均成本大幅抬升。价格方面，长期去美元化趋势持续，我们认为黄金有望受益于美联储降息交易及央行购金等实物需求继续走强，金价中枢有望迎来系统性抬升。
矿权办理取得突破奠定后续扩产基础，子公司尚未复产或对短期经营产生扰动。一是2023 年公司完成龙山金锑矿采矿权深部扩界并取得变更后的采矿许可证，子公司甘肃加鑫获得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证。
截至2023 年末公司保有资源储量中，黄金142 吨，锑31 万吨，钨10 万吨。我们认为，甘肃加鑫采矿证的成功办理及公司现有资源储量为后续扩产奠定基础。二是截至4 月10 日，子公司新龙矿业本部仍未复产，由于其复产时间尚不确定，公司预计对后续生产、经营有一定影响。
盈利预测与估值
考虑到金价上行，我们上调2024-2025 年净利润10%、12%至6.5、7.8 亿元，当前股价对应2024-2025 年26.7、22.2 倍市盈率。考虑到黄金板块整体估值系统性抬升且矿证办理积蓄公司未来成长，上调目标价19%至16.31元，对应2024-2025 年30、25 倍市盈率，较当前股价有12.3%的上行空间。我们维持中性评级不变。
风险
金属价格下跌，产能扩张不及预期。