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机构：天风证券
研究员：唐海清/余芳沁
公司经营业绩保持稳健增长：在部分下游军工央企人事变动、中期调整等因素影响的背景下，公司仍实现稳健增长。1）无线通信收入26.67 亿元，同增3.36%，在军工行业调整的情况之下公司仍实现平稳增长，无线通信专业优势进一步巩固；2）北斗导航收入9.37 亿元，同增113.27%，北斗三号产品需求全面快速放量；3）航空航天业务4.19 亿元，同增25.98%，经营业绩同比增幅稳健；4）数智生态收入23.40 亿元，同增6.15%。海格怡创成为中移动2023 年-2026 年网络综合代维服务采购项目16 个地区的中选候选人之一，合同金额 20.15 亿元，综合实力较强。
北斗及航空航天业务毛利率降幅较大，但费用率基本平稳：23 年公司综合毛利率减少2.38pct 达到 32.59%，其中无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态毛利率分别减少 3.12/11.59/14.91/0.90pct。北斗业务毛利率下滑主要因为增值税政策变化及销售产品结构变化的影响，航空航天业务毛利率下滑主要因为扩产新建厂房及生产设备折旧影响。23 年期间费用率微增0.23pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别增长0.02/-0.09/0.45/-0.15pct，财务费用变动较大主要因为银行定期存款利息收入同比增加。
无线通信中标项目充足，支撑业务稳健：公司中标项目充足，有望对中长期业绩形成有效拉动。公司短波下一代产品正推广应用；超短波全面取得下一代主型产品研制资格；下一代卫星通信产品成功突破细分市场，掌握核心技术和波形体制；天通一号产品全面进入新高端平台；卫通卫导产品实现在机构用户新细分市场的突破；5G 方向获重大突破，多款产品取得电信设备进网许可证书；集群产品中标中国电力科学院有限公司“虚拟电厂通信资源调度仿真材料采购”项目，首次突破电力专网数字通信领域。
北斗导航领域不断突破新领域平台和行业市场，各应用平台已获批量订货：公司中标新信号体制首个终端项目，确保了公司在下一代 PNT 及通导融合领域的第一梯队地位；首次获得系统应用项目，将成为舰船领域的增量市场；打开北斗时频新业务领域，旗下成员企业华信泰国内首条芯片原子钟生产线落成投产，有效解决国内技术产品在相关领域的迫切需求，引领国内通信、导航、时频领域产品迈向新台阶；接连中标能源行业北斗三号应用项目，首个实现能源行业批量应用；承担国家北斗产业化重大工程项目，打造北斗产业化应用的新高地、新典范，树立北斗卫星导航系统产业化发展的样板。
卫星通信芯片——终端一体化布局，有望成为公司中长期增长点：我国低轨卫星正加速、规模化推进，公司成为多款支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件供应商之一，与多家主流手机厂商建立了良好合作关系，发展势头良好；卫星互联网通信设备在乘用车领域应用稳步推进，“汽车直连卫星”业务取得突破。卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用的主要设备，取得核心技术体制研制资格，公司正式进入波形体制研制厂家行列。
投资建议：2023 年中期调整、军工单位人事变动等因素对行业造成一定影响。我们认为，2024 行业有望边际改善，北斗业务放量，无线通信储备项目充足，为公司中长期长期提供支撑。我们上调24-26 年归母净利润分别为8.94/11.05/13.29 亿元（此前预测24-25 年分别为8.08/9.81 亿元），对应PE 分别为30/24/20 倍，维持“增持”评级。
风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性