再收罚单，告别反垄断的高通能松口气？

编者注：当地时间7月18日，欧盟委员会宣布对高通处以2.42亿欧元（约合2.72亿美元）的反垄断罚款，以下为您简析。

作者/华盛学院林海

行情来源：华盛证券

掠夺性定价，欧盟开第二份罚单

针对此次罚款，欧盟称高通在2009年至2011年期间进行掠夺性定价，目的是迫使英国手机软件制造商Icera(目前隶属于英伟达)退出竞争。欧盟反垄断专员玛格丽特声明中称：“高通的战略行为阻碍了市场竞争和创新。”作为回应，高通表示将向欧盟“综合法院”提起上诉。在上诉待决期间，高通将提供财务担保以代替支付罚款。

前后两项调查，已罚9.97亿欧元

实际上，2015年7月欧盟委员会宣布已正式启动两项针对高通的反垄断调查，以评估高通是否滥用其市场主导地位强迫消费者使用其芯片。

第一项调查是核实高通是否向客户提供了财务激励，以确保客户使用高通的独家基带芯片。第二项调查是评估高通是否参与了“掠夺性定价”，将价格设定在成本以下，以迫使竞争对手退出市场。针对第一项调查，欧盟委员会在2018年1月宣布对高通罚款9.97亿欧元(约合12.29亿美元)，原因是高通滥用其市场主导地位，通过向苹果公司付费的形式来换取苹果在其智能手机和平板电脑中独家使用高通的芯片。

罚款并不重，营收占比较低

从欧盟委员会开出的历史罚单看，此次2.72亿美元的罚单并不算高，最高的是谷歌的90亿美元及此前对公司开出的近10亿美元罚单，按金额大小其他排名靠前的还有对英特尔、戴姆勒及微软的处罚。

资料来源：欧盟委员会，华盛证券

另一方面，从与公司收入的占比看，罚款对公司的影响较小，2018年公司总营收达到227.32亿美元，该笔罚款与营收的占比仅约1.2%，且与公司净利润的占比稍高于4.9%。从财务角度而言，该笔罚款仅计入一次性开支，不会影响2019年的利润。此外，与苹果和解后，公司将从苹果获得45亿至47亿美元的收入。

5G市场的机遇

以上的罚款涉及3G及4G芯片，接受罚款后公司改变了以往的不合规做法，5G时代无潜在的合规业务风险。5G市场机遇巨大，全球5G基带芯片组市场17年规模约为12.1亿美元，预计将以41.2%的年复合增速增至2026年的92.2亿美元。

资料来源：路透，华盛证券

智能手机市场上，英特尔宣布退出5G手机芯片市场，公司无疑成为5G时代高端手机芯片的唯一供应商。考虑到4G到5G手机的大规模转移，5G手机数量的井喷将拉动公司营收的快速增长。5G的另一大应用市场——智能汽车市场中，公司在欧洲将与英特尔竞争，不过相比之下公司能拿出现有的5G应用方案，有望在该市场提升市占。

最后，从监管角度，美国政府支持公司在5G领域的拓展，司法部已暂停对公司的一项反垄断调查，FTC的监管也只是不允许公司收取过高的专利费，虽然对收入有一定影响，但并不限制正常收费业务的拓展。如下图，罚款可能减少利润提升远期PE估值倍数，但未来业绩的提升将使PE持续下滑，按2021年的盈利预期对比当前股价，估值有望下滑至10多倍。

资料来源：纳斯达克，华盛证券

结语

相对历史的天价罚单，欧盟对公司开出的第二份罚单对公司打击并不大，对公司盈利的影响较小，从5G行业、公司市占提升、政府支持及监管等方面看，利空消化后的公司前景更有吸引力。

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