浙江美大（002677.SZ）：不同的赛道,别样的精彩

1、投资思考：聚焦“差异”。集成灶与传统大厨电在产品设计、渠道架构、发展阶段存在明显差异，因此集成灶企业的经营策略势必与传统厨电企业有所区别，我们以浙江美大为例展开分析。集成灶处于行业成长初期，且具有较强的装修属性，订单定制化发货，渠道库存较低；对安装的高要求决定线下渠道的重要性，线上渠道处于初始布局阶段；行业成长初期，经销商普遍规模较小，多以三四线起家，未来市场扩张仍需厂商费用支持。据此，未来美大的成长路径主要来自：1）在当前小而精的终端销售形态下，提高单店产出效率；2）拓展线下渠道，布局线上渠道，补齐销售网络；3）加大营销投入，以较好的营销效果撬动规模增长。放眼未来，我们认为集成灶和传统分体式厨电两类产品长期共存将是发展趋势，意味着集成灶行业规模依然有限，美大管理层也一直在考虑进入与主业有协同的产业，思考长远。

2、集成灶行业红利：高产品力，低渗透率。相对于传统抽油烟机,集成灶具备两大核心优势：一是超高的油烟吸净率;二是充分节省灶具上方空间。据推算，2018年集成灶在大厨电行业渗透率约为9%，仍处于较低水平，并已呈现出明显的上升趋势，未来行业增长潜力可观。近期众多集成灶企业纷纷推出扩产计划，充分彰显对行业发展的信心。

3、浙江美大：优势明显，勇往直前。浙江美大在集成灶行业中位列市场份额之首，在产能、品牌、渠道等方面具有明显的先发优势。公司股权架构与公司治理逐渐优化，通过股权激励计划将核心员工与公司利益高度统一；2017年下半年新董事长上任，在营销、渠道、研发等多方面发力,基本面向上势头强劲。

4、维持“强烈推荐-A”投资评级。当前对于厨电板块关注的焦点在于：1）二三四线地产竣工数据好转，厨电行业景气能否回升；2）渠道库存是否合理；3）过去十年的价格（提价）红利是否能够延续。浙江美大的特质在于：1）行业处于成长初期，较低的渗透率下成长弹性较高；且三四线市场起家,产品性价比高，直接受益于三四线市场竣工改善；2）渠道低库存，业绩质量有保证；3）线上渠道处于布局早期，没有线上线下价差的烦恼。因此美大集成灶在当下仍然值得关注。预计2019年公司收入端和净利端仍可实现20%+增长,2019动态PE19.5x。

5、风险提示：集成灶产品渗透率提升不及预期、渠道拓展速度低于预期。

报告伊始，我们从集成灶和传统大厨电的差异出发，讨论浙江美大的现状与前景，以此构建相应的投资逻辑。

集成灶与传统大厨电的差异集中体现在以下几个方面：

1、产品设计的差异。传统烟机与灶具分离，烟机的吸烟口距离烟源较远；集成灶将烟机与灶具合体，极大地缩短吸烟口到烟源的距离，并在灶具下方集成消毒柜、洗碗机等其他产品。不同的产品设计下不难得出两个推论：1）集成灶吸烟效果更好； 2）集成灶对安装的要求更高。

2、渠道架构的差异。由于集成灶的N合一集成属性，往往可以节约1米左右的橱柜定制，因此集成灶的订购一般要先于或与橱柜定制同步。市面上众多集成灶企业，渠道的构建大多起步于家居建材市场，此后逐渐铺设专卖店，但尚未大量进驻传统的家电KA渠道；而传统的分体式大厨电的线下渠道主要以专卖店和KA为主，家居建材渠道占比不高。

3、发展阶段的差异。消费者早已对分体式烟机和灶具耳熟能详，传统大厨电已经充分享受了产品成长期的红利；但集成灶发明于2003年，发展至今还未被消费者广泛知晓，刚刚开始从导入期步入成长期。在行业整体低基数的背景下，意味着集成灶作为新厨电的代表，具有较强的成长弹性。

基于上述行业差异，集成灶企业的具体经营策略也与传统厨电企业有所区别。我们以报告主角浙江美大为例展开分析。

1、更强的装修属性 + 成长初期销量有限 → 厂商不压货，渠道低库存

美大目前采取的经营方式为先款后货，七日到货：经销商在收到用户订单后，将相关款项打给厂商，厂商在收款后向经销商发货，一般一周左右到货。在用户较长的装修周期中，一周的等待时间可以被接受；在行业成长初期，这种按单发货的形式也可以满足销售周转。因此，对于集成灶经销商而言，渠道库存是极少的，这与传统厨电打款压货做库存的周转方式有显著差别。

2、安装要求高 + 行业成长初期 → 优先发展线下，线上有待开发

2018年浙江美大全年实现营收14亿元，其中线上销售额超过1亿元，其余全部通过线下渠道销售。集成灶行业处于成长初期，且对售后安装与服务要求较高，因此美大优先发展线下经销商，在线下发展具备一定规模后再逐步发展线上市场；这也意味着线上线下的价差问题将不会对美大构成较大困扰，公司致力于引入“新零售”模式，实现线上线下同价。2017H2美大开始布局线上渠道，2018年线上销售额同比增长超过100%。

3、行业成长初期 → 经销商规模偏小 → 三四线起家，市场扩张仍需厂商费用支持

在行业成长初期，集成灶厂商对接的客户普遍规模较小：浙江美大共有1000多个经销商，2018年平均每个经销商销售规模仅略超100万元（出厂端测算）。经销商在一二线市场的销售费用较高，三四线市场为产品推广的起步市场。集成灶作为成长初期的小众产品，消费者教育尤为重要，厂商在营销方面的投入责无旁贷；且经销商普遍规模较小，在当地营销投入也需厂商配合支持。早期浙江美大营销投入有限，在行业逐渐步入高成长期，营销投入势必加大；当前公司近27%的净利率，未来公司可以通过让渡部分盈利营销撬动营收更快增长。

分析至此，未来浙江美大的成长路径也就逐步清晰：

1、在当前小而精的终端销售形态下，提高单店产出效率；

2、拓展线下渠道，布局线上渠道，补齐销售网络；

3、加大营销投入，以较好的营销效果撬动规模增长。

以上是正处于成长期的浙江美大未来增长的动力来源；那么极限思维下，行业的终极状态如何？

集成灶与传统大厨电的产品差异，最终演进的结果无非是1）一个产品对另一个产品实现完全替代，或是2）两个产品长期共存。由于传统厨电已经深入人心，且在外观工艺等方面依然受到较多消费者的青睐；而集成灶在油烟吸净率方面也有自己的优势，因此我们认为两类产品长期共存将是未来的趋势。这就意味着，集成灶行业规模是可测的：如果大厨电年均销量达到3500万套为行业的稳态销量，若中性假设集成灶渗透率为15%，则集成灶稳态销量为525万套，以出厂价4000元测算，行业规模（出厂端）为210亿；极限假设集成灶与传统厨电平分秋色，渗透率触及50%，则行业出厂规模为700亿。集成灶单一产品“一招鲜，吃遍天”的策略显得不够有格局，优秀企业的视野可以更加长远。以美大为例，管理层一直在考虑布局与主业有协同的产业，在产品端布局其他产品（嵌入式微蒸烤等）在当下实为践行长尾逻辑，而放眼长线则不失为重要的战略布局。

最后我们回过头来聚焦当前的厨电投资。当前对于厨电板块关注的焦点在于：1）二三四线地产竣工数据好转，厨电行业景气能否回升； 2）渠道库存是否合理； 3）过去十年的价格（提价）红利是否能够延续。浙江美大的特质在于：1）行业处于成长初期，较低的渗透率下成长弹性较高；且三四线市场起家，产品性价比高，直接受益于三四线市场竣工改善；2）渠道低库存，业绩质量有保证；3）线上渠道处于布局早期，没有线上线下价差的烦恼。因此美大集成灶在当下仍然值得关注。公司2018年全年实现营收14亿元，YoY+36.5%；实现归母净利3.8亿元，YoY+23.7%。预计2019年公司收入端和净利端仍可实现20%+增长。

浙江美大于2001年在浙江海宁成立，2003年发明第一台集成灶，是集成灶行业的开创者和领导者。公司所在的集成灶行业在经历了十余年的积累和成长后，产品不断改良，消费者认知度不断提升，近年行业迎来爆发式高增长。

实质：高产品力支撑行业高增长

传统抽油烟机一般采用上排式烟道吸走油烟，吸烟口一般距离烟源较远，而集成灶则运用微空气动力学原理，在操作台面的侧上方设置吸烟口，并且采用下排风技术，将油烟迅速向下抽走，油烟吸净率最高达99.95%以上。在功能设计方面，产品集吸油烟机、燃气灶、消毒柜、储藏柜、洗碗机等多功能于一体（见图3）。

相对于传统抽油烟机，集成灶具备两大核心优势：一是超高的油烟吸净率；二是充分节省灶具上方空间。厨房油烟从下往上逐步扩散升腾，因此距离是影响吸油烟效果的重要因素。集成灶主要是通过烟道下排技术，缩短吸烟口到烟源的距离实现“无烟”的效果。而传统抽油烟机由于吸烟口位置过高，导致其对油烟的控制力大为减弱。然而，受排烟方式影响，集成灶对安装、维护及售后环节要求较高（详见表1）。

集成灶产品依不同的吸油烟方式可以分为深井式集成灶、侧吸式集成灶、翻盖式集成灶三类。深井式集成灶属于第一代产品，由于吸烟口过于靠近热源，在吸走油烟的同时也带走了大量的热量及氧气从而导致热效率低以及易产生废气等问题；侧吸式集成灶解决了上述问题并且已成为目前市场上的主流产品；翻盖式集成灶则对侧吸式做出改进，用户可视油烟大小调整吸烟板的位置。

新颖的产品形式以及较高的性价比，满足三四线中高端消费群体的需求。在集成灶的灶眼下方，可以将消毒柜、储藏柜等有机结合，这与传统分体式厨电的设计有所区别，并可节约一米橱柜的定制价格。我们以一米橱柜2500元的价格进行测算，对比购买集成灶以及分别购置传统厨电三件套的价格，可以发现消费者安装集成灶的成本显著低于购买老板、方太等高端传统厨电三件套，但与华帝等次龙头品牌的产品组合价格相仿。较强的产品力、新颖的产品设计、以及适中的定价，迎合了三四线市场消费升级的趋势。

现状：行业规模高速扩张,渗透率持续提升

近四年来，随着消费者对集成灶产品认可度的不断提升，销售渠道不断拓展，集成灶行业规模迅速扩张。根据中怡康数据，2015~2018年，集成灶销量年均复合增速为36%；其中2018年集成灶行业总销量约为170万台，YoY+38%。

传统的抽油烟机市场规模大约在2000万的数量级。以国家统计局发布的抽油烟机年产量减去产业在线发布的各大洲出口量可以大致估算出抽油烟机每年内销量（按行业产销率约为100%）。据此推算2018年集成灶对抽油烟机的行业渗透率(注：渗透率=集成灶销量÷油烟机与集成灶销量之和)约为9%。当前集成灶渗透率仍处于较低水平，并已呈现出明显的上升趋势。

以厨电整体规模和集成灶渗透率初步测算未来集成灶销售的市场空间。预计2018年抽油烟机市场总规模在2000万台左右。若厨电向上仍有50%的空间至年销售约3000万台，中性预测集成灶渗透率至15%，则集成灶销量可达450万台，较2018年行业170万台的销量来看，仍有1.6倍以上的增长空间。我们认为在当前集成灶对传统厨电渗透率依然较低的背景下，未来行业增长潜力可观。

产能：风口将至,集成灶行业掀起“扩产潮”

在行业高成长背景下，产能拮据是集成灶企业面临的又一问题。2016年以来，行业中主流厂商均选择开建各自工业园区，实施产能扩张计划。2016~2017年行业前五名总投资额约为30.6亿元，新增产能320万台。浙江美大以13.4亿投资额，110万产能计划（集成灶为80万台）居行业首位。众多扩产计划也彰显了集成灶企业对行业发展的信心。

格局：美大份额遥遥领先,众厂商跃跃欲试

浙江美大的市场份额遥遥领先。集成灶行业缺乏权威第三方统计数据，我们仅以新闻数据及公司调研资料对2015~2017年行业内主要厂商的年销量及市场份额进行估算。集成灶行业盈利能力较高，以浙江美大为例，公司2018年毛利率为52%，净利率27%，因此吸引众多厂商参与其中，以期在行业分得一杯羹。据媒体报道，2017年集成灶品牌数量超过300个，但龙头的份额优势明显。品牌集中度方面，行业CR3约为40~55%，CR5约为55~70%。行业前五名为美大、帅丰、亿田、火星人以及森歌，其中，美大以20~30%的市场份额领先于其他竞争对手，除美大外的四家厂商之间市场份额差距逐渐缩小。

传统厨电/综合家电企业多处于试水阶段。2015年后集成灶行业出现爆发式增长，传统的综合型家电企业如美的、海尔，已逐步进入集成灶市场，但销量较小。2016年海尔开始进入集成灶市场，并陆续发布产品，预计2017年集成灶业务营收规模在千万级别；美的也从2017年起陆续发布集成灶新品，预计全年销售规模也在千万元左右。传统厨电龙头老板电器于2018年7月18日与金帝电器签订战略合作协议，老板电器以51%的持股比例战略控股金帝，未来双方将在品牌塑造、产品生产等多方面展开合作。整体来看，众多传统厨电/综合家电企业仍处在尝试发展的阶段。

站在浙江美大的角度分析未来的竞争格局，潜在的变化来自于两个方面：1，现有集成灶企业是否会对美大构成冲击？2，传统厨电/综合家电企业如入局，对于美大是福是祸？

对于现有集成灶专业企业而言，浙江美大优势比较明显，短期内被其他品牌赶超并非易事。行业关注度比较高的火星人，2017年虽实现营收8亿元（2018年预计在10亿元以上），但由于其线上销售占比更高，在收入确认方面与美大有明显差异（线下经销商四折拿货确认收入，线上销售全款确认收入），在实际销售规模上仍与美大有不小的差距。目前美大在现有集成灶厂商中现有产能及扩张产能均高于其他竞争对手；作为集成灶的发明者，品牌力更强；全国近3000家终端门店，渠道力最强。只要美大依托现有优势稳健经营，短期内被超越的概率较低。

对于传统厨电企业而言，暂时还未大举入局。集成灶与传统分体式厨电互为替代品，方太等传统厨电企业尚未下决心大力参与竞争，主要是基于对原有主业的保护。如果传统厨电企业最终大举进入集成灶行业，正面影响在于“做大蛋糕”，即传统企业凭借品牌积累和渠道优势有助于带动集成灶行业在厨电大市场的渗透率进一步提升；负面影响在于竞争者进一步增加，给现有集成灶企业带来冲击。基于当前集成灶作为小众产品的现状来看，知名厨电企业的参与将提高集成灶产品认知度，有利于整个行业的发展；而对于单个企业而言，则需要审时度势，发挥自身优势进一步扩大份额。对于传统厨电而言，进入越晚，早期行业参与者的先发优势就越明显。

浙江美大先发优势明显。1）产能：现有产能以及潜在的扩张产能均居行业首位，在行业高增长的大潮中弹药充沛； 2）品牌：集成灶行业发明者，十余年来持续耕耘，知名度更高；3）渠道：1000+个经销商，约3000个门店，线下渠道布局已具备一定规模。

股权架构与公司治理逐渐优化。公司为家族企业，股权结构较为集中，管理层与股东利益高度统一；公司2016年和2017年先后推出股权激励计划，将核心员工与公司利益深度绑定；未来在适当时间还会推进经销商持股计划，实现经销商与公司利益的深度绑定。2017年下半年新董事长上任，在营销、渠道、研发等多方面发力，基本面向上势头强劲。

公司未来的增长潜力，我们认为主要来自：1）提高单店产出效率； 2）布局线上渠道，增加线下网点； 3）加大营销投入，进驻KA渠道，提高产品认知度，构建公司长期增长动力； 4）远期布局协同产业。详细内容见下文，具体逻辑可参考报告第一部分“投资思考”。

耕耘十余载,先发优势明显

产能：业内产能最高，弹药充沛

2017年美大完成了集成灶年新增20万台技改项目，现有集成灶年产能60万台，当前产能利用率为60~70%。为顺应集成灶行业高速扩张趋势，公司2017年下半年公告，拟投资13.4亿元，建设12条高端自动化生产线，项目建设成后将形成年新增110万台集成灶及厨房电器产品的生产能力，其中80万台的产能为集成灶，30万台产能适用于电蒸炉、电烤箱、洗碗机、净水机、集成水槽、整体厨柜等厨房配套产品；项目建设周期为三年，于2017年11月22日正式开工建设，预计将于2020Q4正式投产。

横向比较，浙江美大为目前大型集成灶企业中产能最为充裕的企业。美大现有产能位居行业之首，且参照各厂商已在实施的扩产计划，美大的扩张计划依然是规模最大的（见下表5）。在集成灶行业参与者的共同推动下，行业持续升温，预计未来3~5年行业仍将维持高速增长。具备产能优势的企业可以更加从容地应对行业扩张。

品牌：行业排头兵，近年关注度持续升温

浙江美大为集成灶的发明者，十余年来持续投入，在业内率先上市,具有较高的知名度。我们以百度搜索指数作为评测消费者关注度的一个视角，可以看到2011年至今，“美大集成灶”的关注度稳步上升；而比较近180天整体日均值，美大集成灶也位居主流集成灶品牌之首。2017年以来“火星人集成灶”也具有较高的搜索热度，与此前火星人冲刺创业板IPO带来的流量效应高度相关。

渠道：线下网点众多，三四线市场基础扎实

目前公司拥有近3000个销售网点和1300多家经销商，其中2018年新增门店400+，新增经销商200+；此外公司在三四线市场布局也在逐步完善，覆盖更为深入。

将美大与其他集成灶企业门店数量进行比较，可以看到美大的线下门店数量最多，并且已经实现所有省区全覆盖。据公开资料，火星人共有1200多家线下门店，帅丰共有1500多家线下门店，都与浙江美大差距较大。细分省份来看，我们在高德地图上逐省查询美大和火星人的店面数量，全国31个省份均有美大的专卖店，且店面数量超过20家的省份有23个，渠道布局较广且质量较高；在安徽、浙江、河南、湖北、江苏、湖南六个省份，可查询到的店铺数量已经过百，实现深度布局。

渠道多元化也为公司未来重要的增长驱动力。公司积极推进KA渠道的建设，在已进入国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等知名家电建材卖场的基础上，公司又相继与红星美凯龙、居然之家、苏宁易购签订了战略合作协议，进一步布局家电KA渠道；公司大力发展电商渠道，进一步优化和完善电商运行模式，增强团队建设，向社会、院校广泛招聘吸纳电商专业人才，充实团队力量，同时与天猫代运营公司签订第三方电商运营协议，聘请了专业的运营团队，实现专业化运营，并开展新零售业务，取得了很大的突破，销量较上年同期翻番；此外，公司积极做好工程渠道的拓展， 2018年全年完成住宅精装工程10多个。2018年公司与中国最具声望的互联网家装平台齐家网签订了战略合作协议，双方在渠道拓展、品牌营销等多个方面进行合作，依托齐家网强大的互联网平台优势、旺铺体系，提升美大品牌力和互联网运营能力，并迅速拓展重点城市销售渠道。

股东持股集中,股权激励充分

浙江美大股权集中，公司管理层与股东实现深度利益结合。浙江美大的实际控制人为夏志生及其核心家族成员，夏志生、夏鼎及夏兰三人合计持有54.41%的公司股份，此外，公司高管王培飞、徐建龙、钟传良分别持有6.17%、4.18%、3.91%的公司股份（截止2018年报）。夏志生、王培飞、徐建龙、钟传良等人曾长期担任美大集团（1995年成立，2016年前为浙江美大母公司）高管职务，是公司元老级人物。公司股权集中，股东利益与公司管理层利益高度统一，管理团队结构稳定，能够有效保障公司战略决策的一致性和持续性。

公司先后推出两期股权激励，将公司核心员工与公司利益深度绑定。公司于2016年10月25日、2017年9月22日分别公布限制性股权激励计划，向154名和4名激励对象授予605.32万股和20.44万股限制性股票，授予价格分别为6.02元、8.07元。激励对象包括公司核心管理人员及核心技术（业务）人员。股权激励计划实际认购人数为149人和4人，覆盖了公司核心管理人员、技术、业务人员，覆盖面广，员工与公司未来发展绑定较深。此外，公司也正在筹划经销商持股计划，未来将适时推出，以期进一步提高渠道忠诚度，激发经销商的活力与积极性，实现多方共赢。

管理层完成新老交替,经营趋势向好

公司2017年下半年顺利实现管理层新老交替，调整经营策略，在渠道、营销、研发多端发力，经营基本面向好。

2017年7月5日，公司总经理夏鼎接替其父夏志生成为公司第二任董事长。夏鼎上任后，将经营战略由过去“强生产，强研发”调整为“生产与营销，研发与服务并举”，未来公司将在营销、渠道、产品策略等多方面共同发力。

1）加大营销投入：销售费率回升，广告投放更多元。过去公司疏于营销，销售费用偏低，2016年甚至出现下滑趋势。2017年公司提出“全方位，多渠道”的宣传推广策略，目前公司已在央视多频道和栏目（CCTV-3中文国际、CCTV-13东方时空以及新闻1+1等）、高铁（已签约20余条高铁线路冠名权）、互联网等不同渠道投放广告。未来还会增加在新媒体、机场、大型展会以及重点城市地面推广的广告投入力度。具体来说，传统媒体（如央视）投放比例为30%，经销商地面广告投放比例为40~50%，新媒体投放比例为20~30%。2018年公司销售费率为11%，同比+1.2pct；绝对值突破1.5亿，其中广告费用占比69%，达1.1亿元，YoY+54%。未来公司的目标是逐步将销售费率提升至行业平均水平（老板、华帝为25~30%），同时也将持续扩大销售费用中的广告费用占比，助力集成灶产品知名度及公司品牌力的提升。

2）改善渠道结构：巩固线下优势，拓展弱势渠道。过去公司销售渠道较为单一，2016年公司90%以上的营收来自于线下经销商渠道，线上电商及工程渠道份额均为3~4%。为此，2017年公司新设工程与电商部负责大力拓展精装房及线上市场，2017年电商渠道收入约5000万元，份额为5%；2018年电商收入突破1亿元，工程渠道份额预计突破5%。此外，公司也将巩固原有优势，深耕线下经销商渠道，鼓励一二线市场经销商增加门店数量、进行专卖店升级改造，同时开拓KA渠道。渠道网络的不断拓展和完善，将为公司销售规模的持续稳定增长打下坚实基础。

3）提升产品力：精简产品型号，研发高端新品。过去公司每年会推出数十款新型号产品，但从工厂出货量来看，某些型号的市场接受度很低；2017年公司在精简产品型号的基础上加大新品推出力度，2017年全年推出12款新品，2018年推出16款以上，其中，根据不同渠道特征还会推出相应产品，如电商款、工程款以及渠道合作款等。未来公司还会研发数款高端新品（主要是对外观设计的改变）以提高市场对集成灶产品的认可度。

前景展望：多维发力,大有可为

展望未来，浙江美大的发展潜力主要来自以下五个方面：

1）提高单店产出效率

美大在其主要的线下专卖店渠道的单店产出效率并不高，相对于老板电器仍有一倍的提升空间。2017年美大集成灶与老板油烟机销量分别为约25万台与240万台（不含名气品牌）。我们假设年末与年初的专卖店数量的平均数为有效专卖店数量，销售渠道结构方面，美大专卖店渠道的占比为90%+，老板专卖店渠道的占比约为25%，基于以上数据及假设，我们大致推算出美大与老板的单店周均销量为1.96台与3.97台，即每个美大专卖店每周仅卖出2台美大集成灶产品，与传统厨电单店效率存在较大差距，未来提升空间较大。

2）提升终端数量及店面形象

美大拥有经销商约1300家，2018年新增200家，平均每家经销商拥有门店2~3家。在经销商及门店数量迅速增长的同时，门店质量提升速度却相对缓慢，集中体现在门店面积偏小，一般在80~150㎡之间，而传统厨电旗舰店可达300~1000㎡。2018年公司在空白区域招商布点，新增近200家经销商，根据城市规模提高终端覆盖面，增加400家门店。公司将鼓励经销商多开面积300㎡+的“大店”。通过店面数量和质量两方面的提升，巩固原有的线下渠道优势，进一步拉动销量增长。

3）加大营销投入，渗透高端市场

2018年美大销售费率仅为11%，远低于传统厨电的25%+，这不仅仅由美大广告投放力度偏低造成，另一原因是其KA进店率低，从而节省了大量渠道推广费用。如表11所示，美大KA渠道占比不足5%，而老板则为25%。针对这一情况，公司2017H2已经做出相应调整，推出“全方位，多渠道”的营销策略，2018年公司全面进驻苏宁等KA卖场，填补高端市场的空白；并与红星美凯龙等建材渠道深入合作。KA渠道一方面可以为线下专卖店引流，另一方面对品牌的推广具有良好的作用；此外如上文所述（P16~17），新董事长上任后营销方式多样，有助于提高公司集成灶的产品认知度，为公司长期增长提供动力。

4）线上渠道大力扩张

根据中怡康，2017年集成灶行业线上市场销量为21.4万台，YoY+67%，其中美大销量为1.3万台，YoY+354%。然而美大电商渠道的销售占比仅不足全部营收的10%，显著低于厨电行业常态水平。但公司线上发力较晚也有优势，即无需为传统厨电行业存在的线上线下价差较大所伤神。公司2018年通过天猫官方旗舰店和新零售两个系统扩大线上销售规模，实现销售翻番；预计2019年公司线上销售有望延续此前的良好态势。

5）远期布局协同产业

如报告第一部分所述，集成灶单一品类的市场规模毕竟是有限的。因此，公司一方面在发展嵌入式厨电等其他品类的产品，另一方面也准备布局橱柜等与主业有明显协同的产业，思考长远。