周大生深度报告：加盟深耕三四线，渠道、品牌驱动快速增长

作者：国君零售訾猛、陈彦辛、彭瑛、李梓语、张睿

来源：猛哥看商业

投资建议：公司为珠宝行业头部企业，加盟门店数量行业领先。上市以来聚焦钻石镶嵌领域，在高性价比黄金饰品引流、特色镶嵌类产品变现的战略下，公司门店加速拓展，三四线渠道不断深入，快速成长可期。预计2018-2020年EPS 1.73、2.23、2.84元。参考行业给予公司2018年23倍PE，目标价40元，“增持”评级。

珠宝行业触底后逐渐复苏。黄金珠宝行业经历2014-2016年下行，2017年结构性复苏，目前仍处于底部复苏时期。尤其2018年Q3以来，在金价上行预期下，黄金珠宝行业终端动销在避险、防通胀需求下大幅向好，周大生等头部企业受益更为显著。

黄金引流，镶嵌变现，发力三四线蓝海市场。门店布局以一二线自营为样板，三四线加盟为主体，公司加盟店数量位居行业之首。公司针对三四线市场黄金仍占据主导、镶嵌开始高增长特点，以高性价比黄金饰品引流，情景珠宝理念、高设计感镶嵌产品强化盈利。

展店大幅加快，收购I DO股份，品牌渠道双向发展。公司2018年在行业头部集中大趋势下，开店大幅加快，前三季度净开店466家，带动收入增长30.6%，净利润增长43%，凝聚加盟商共享利益成为公司拓展核心优势。此外，公司10月收购I DO 16.6%股份，双方在品牌、渠道来讲均有很大互补性，后续若在经营、战略层面合作，对于双方都将有积极效果，品牌渠道正双向加速发展。

风险提示：经济增速下滑拖累高端消费，展店速度不及预期等