环保风将起：从环保产业变革看环保新风口

逻辑推导

1、三方关系的重构→政府关系的削弱，导出第三方治理、PPP以及国企改革的机会

2、商业模式的重构→传统环保制造业的升级，导出智慧环保的机会

3、资本行为的重构→门口的野蛮人蓄势待发，导出平台型企业的机会

明年是规划的大限年，同样也是“十三五”规划的预热年。展望2015年，对于环保产业，由于是“十二五”规划的最后一年，会出现集中上项目的情况，同时再叠合“水十条”、“土十条”以及“十三五”规划的准备，未来1年的时间将出现项目投资和政策出台的小高峰。

自环保被列为“十二五”战略新兴产业之后，近几年受到市场的关注度极高，同时加入资本市场的环保企业也大幅提升，从早期仅有的桑德环境等少数企业拓展至大气处理、水处理、固废处理以及环境监测等全部细分领域。

环保板块的市值占比也在这个过程中不断提升，提升的因素一方面是环保企业的扩容，另一方面在于企业本身市值的提升，从二级市场投资角度看，我们更为关注后一种情况。

从这几年的环保板块表现看，市值波动除了少数企业之外，还是比较大的。波动的原因一方面是业绩，但是更为明显的是估值波动，而影响估值的要素呈现出明显的主题特性，也就是风。

纵观这几年的环保板块走势，风起风落：

• 从 2010 年9 月环保被国务院列为七大战略性产业之首后，市场对于环保的关注度也空前提高，导致了环保股的估值普遍不低，这个阶段主要反映了市场对于环保政策的预期。
• 进入2011年后，在整个悲观的市场情绪以及相关环保个股的业绩普遍低于预期的双重影响下，环保行业持续走弱。
• 进入 2011 年7 月后，环保股又迎来一波小行情，同样是市场对于环保政策即将出台的预期，尤其是对环保大会召开以及环保“十二五”规划的政策预期。
• 进入2012 年后，情况和2011 年类似，在悲观的市场情绪和业绩大幅低于预期的影响下，环保板块同样持续走低，并且在上半年政策真空期期间，环保板块基本处于估值消化阶段，很少有超额收益。
• 2012 年5月后，自总理表示“十二五”期间节能环保将投入5万亿之后，一些环保细分行业规划陆续出台，带动了环保板块持续走强，这同样是市场对于环保政策出台的预期。
• 进入2013年之后，在雾霾围城遍布全国的背景下，国家对于大气治理的力度和决心空前提升，并且伴随大气十条的出台，更是直接推动了大气板块为主导的环保板块行情。
• 进入2014年之后，环保板块整体处于估值消化阶段，在其他主题层出不穷的背景下表现并不明显，仅有少数企业由于并购等原因出现较为独立的行情。
  
  
  

在这几年环保股风起风落之际，我们明显看到政策、事件等主题对于风起的推动作用，但是在风落之际，往往伴随着业绩低于预期或者政策真空期阶段。

但是我们发现在2014年，情况不同了，当年其实并不缺政策预期，水十条等更是预期了近一年，但市场给出的答案却是风不在了，如何理解这个问题，我们在前期已经反复强调过，并且为此构建了环保产业的关系论以重构投资逻辑。目前看来，产业的变化正在沿着我们构建的趋势前进（G2B→B2B→B2C），环保产业本身也正处于变革的浪潮中。伴随着2015年的临近，我们认为综合目前的市场情绪以及产业变革的进度，风将近！

在风将近的当下，如何布局环保产业，我们并不建议按照之前的政策预期逻辑，而是根据我们结合产业和市场情绪构建的环保关系论以及以此为基础构建的环保痛点论的方向去布局，这是最为符合产业趋势，同时也是最具投资机会的几大方向。

以下是我们的逻辑推导↓↓

1、三方关系的重构→政府关系的削弱，导出第三方治理、PPP以及国企改革的机会

关系是环保企业绕不开的一道坎，尤其是中西部的环保市场更甚。目前环保的最大买家仍然是政府，即使客户是排污企业，政府在之间的话语权也很大，因此在政府直接决定订单的时代，政府关系自然就成了产业最核心的资源。

在当下，根据之前的分析，在环保各参与方的关系中，政府的层级在逐渐削弱，如公开购买服务、PPP模式的试点、甚至通过反腐提升政府的透明度和效率等。这些变化我们认为从根本上讲都是为了逐渐改变作为环保大买家政府的权责，逐渐从老爷向服务转变，这个转变直接导致的就是企业-政府关系的改变，这个过程可能会比较漫长，但是趋势不会变。因此对于环保企业，完全可以抓住政府对环境需求变化推动的产业变革进行业务拓展和布局，传统的老思路可以变一变。

这层机会导出的布局领域为第三方治理、PPP以及国企改革的机会。

第三方治理：大气-国电清新；水-万邦达、中滔环保、海拓环境；固废-东江环保、雪浪环境。

国企改革：菲达环保、城投控股、低估值国企水务企业。

PPP：康达环保。

2、商业模式的重构→传统环保制造业的升级，导出智慧环保的机会

目前环保企业仍然多属于传统制造业和工程范畴，虽然蛋糕在放大，但是由于壁垒并不高导致市场竞争在加剧，因此企业分得的蛋糕其实并不一定多，并且在大干快上的产业惯性背景下，容易出现钱花了、但环境仍坏了的怪现象。

在中国制造业升级的大背景下，如何规避和改正这样的怪现象，我们认为也必须将环保产业逐渐融入产业升级的大趋势下，至于如何升级，我们构想大数据+云计算+环保构建的智慧环保体系在未来将逐渐铺开，成为产业升级的大趋势，目前已经有不少环保企业在着手做准备。

因此，在商业模式重构这条主线，我们看好环保制造业升级这一大趋势和方向，导出了智慧环保的机会，这同样也是估值重构的机会。

智慧环保：雪迪龙、桑德环境、浩泽净水、聚光科技。

3、资本行为的重构→门口的野蛮人蓄势待发，导出平台型企业的机会

今年以来，资本市场的投资行为也在多元化，背靠上市公司的资本合作以及一二级市场的联动行为日趋增多，门口的野蛮人已经蓄势待发，一级市场投资者逐渐下沉以定增、并购基金以及市值管理等方式间接进入二级市场的行为已经成为业内常态。

在这个背景下，考虑到环保产业在国家战略中的特殊定位，未来长时间都将具备良好的投资价值，因此环保产业也就成为野蛮人们蓄势待发的对象，而从一二级市场联动的角度看，规避单纯的股价诉求，我们更为看好资本方以上市公司作为环保整合平台的资本运作，凭借资本方的资金和资源优势，加上上市企业的平台优势，具备市值持续提升的潜力。

门口野蛮人：中山公用、国中水务

（来自 CleantechWatch）