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i) 公司介绍
公司为北京地区最大的燃气热电供应商：公司于 2011 年 12 月上市，主要业务包括燃气发电及供热、风力发电、中小型水电、光伏发电和其他清洁能源。截至 2014年底，燃气机组装机容量达到 4418 兆瓦，占北京市燃气装机量五成，是北京地区最大燃气热电供应商。
公司2014年上半年销售收入和归属母公司净利润同比增幅有限，分别为12.1%和5.0%，主要原因来自于风电和水电分部收入的下降。2014 年上半年，公司风电售电收入 7.69亿元，同比下降 10.6%，发电量同比下滑 9.9%；公司水电售电收入 1.25 亿元，同比下降 5.6%，发电量同比下滑 9.4%；另外去年一季度温度较低，公司售热收入较高约为2.8 亿元，今年受暖冬影响，燃气售热收入为 2.6 亿，下降了约 3.7%。考虑今年上半年，风力资源的不足至全国风电小时数大幅下降，加上水资源和气温影响，我们认为公司收入和利润同比降速符合预期。 公司为北京地区最大的燃气热电供应商：公司于 2011 年 12 月上市，主要业务包括燃气发电及供热、风力发电、中小型水电、光伏发电和其他清洁能源。截至 2014年底，燃气机组装机容量达到 4418 兆瓦，占北京市燃气装机量五成，是北京地区最大燃气热电供应商。
ii) 投资逻辑
我们对京能的推荐逻辑主要包括以下几个方面：
公司层面：
（1）从装机量上来看，公司下半年将陆续投产三个较大项目，分别为隶属西北热电中心的高井项目（1305 兆瓦）、高安屯项目（845 兆瓦）和未来城项目（240 兆瓦）。公司年底装机容量将由 2028MW 增加至 4418MW；
（2）从收入结构来看，公司主营业务仍然还是燃气发电，风电和太阳能行业的调整对于公司整体收入影响较燃气部分较小。2014 年上半年公司实现燃气售电 381 万兆瓦时，同比增加 10.7%，实现售电收入 19.8 亿元，同比增加 21.4%。收入增加除了机组利用小时数增加至售电量增加外，主要还有北京市发改委上调燃气发电上网电价至 0.65 元/度所致。另外京能入股中广核，料将增厚利润 4.9%左右。
（3）从资金层面看，上周央行下调贷款利率，我国将进入降息周期，有利于资产负债率 70%的京能清洁能源提高盈利能力。
行业层面：
（1）北京“煤改气”，燃气发电利用小时数和燃气价格均有保证；
（2）顺价机制已经成熟；
（3）9 月发改委上调气价至 3.05 元/方，已经接近 2016 年中俄气平均价格，我们认为可能调价已到位；（4）区域燃气发电成为未来趋势，公司在北京市内享有独家开发权。
iii) 估值
我们预测 2014-2015 年公司 EPS 分别为人民币 0.201 和 0.336 元，我们重申 “买入”评级，上调目标价至港币 5.04 元，相当于 14/15 年 PE20/12 倍。由于贷款利率下调和入股中广核，我们预计将在近期上调盈利预测。
iv) 风险提示
1）建设进展不达预期；2）利率风险；3）限电风险。（安信国际）
