京能清洁能源(579.HK):入股中广核 新增投资亮点

i) 公司介绍 
公司为北京地区最大的燃气热电供应商:公司于 2011 年 12 月上市,主要业务包括燃气发电及供热、风力发电、中小型水电、光伏发电和其他清洁能源。截至 2014年底,燃气机组装机容量达到 4418 兆瓦,占北京市燃气装机量五成,是北京地区最大燃气热电供应商。
公司2014年上半年销售收入和归属母公司净利润同比增幅有限,分别为12.1%和5.0%,主要原因来自于风电和水电分部收入的下降。2014 年上半年,公司风电售电收入 7.69亿元,同比下降 10.6%,发电量同比下滑 9.9%;公司水电售电收入 1.25 亿元,同比下降 5.6%,发电量同比下滑 9.4%;另外去年一季度温度较低,公司售热收入较高约为2.8 亿元,今年受暖冬影响,燃气售热收入为 2.6 亿,下降了约 3.7%。考虑今年上半年,风力资源的不足至全国风电小时数大幅下降,加上水资源和气温影响,我们认为公司收入和利润同比降速符合预期。 

ii) 投资逻辑 
我们对京能的推荐逻辑主要包括以下几个方面: 

公司层面:
(1)从装机量上来看,公司下半年将陆续投产三个较大项目,分别为隶属西北热电中心的高井项目(1305 兆瓦)、高安屯项目(845 兆瓦)和未来城项目(240 兆瓦)。公司年底装机容量将由 2028MW 增加至 4418MW; 

(2)从收入结构来看,公司主营业务仍然还是燃气发电,风电和太阳能行业的调整对于公司整体收入影响较燃气部分较小。2014 年上半年公司实现燃气售电 381 万兆瓦时,同比增加 10.7%,实现售电收入 19.8 亿元,同比增加 21.4%。收入增加除了机组利用小时数增加至售电量增加外,主要还有北京市发改委上调燃气发电上网电价至 0.65 元/度所致。另外京能入股中广核,料将增厚利润 4.9%左右。 

(3)从资金层面看,上周央行下调贷款利率,我国将进入降息周期,有利于资产负债率 70%的京能清洁能源提高盈利能力。 

行业层面: 
(1)北京“煤改气”,燃气发电利用小时数和燃气价格均有保证; 

(2)顺价机制已经成熟; 

(3)9 月发改委上调气价至 3.05 元/方,已经接近 2016 年中俄气平均价格,我们认为可能调价已到位;(4)区域燃气发电成为未来趋势,公司在北京市内享有独家开发权。 

iii) 估值 
我们预测 2014-2015 年公司 EPS 分别为人民币 0.201 和 0.336 元,我们重申 “买入”评级,上调目标价至港币 5.04 元,相当于 14/15 年 PE20/12 倍。由于贷款利率下调和入股中广核,我们预计将在近期上调盈利预测。 

iv) 风险提示 
1)建设进展不达预期;2)利率风险;3)限电风险。(安信国际) 
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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