Q1业绩延续高增长，满帮(YMM.US)的价值修复路径愈发清晰

5月21日晚间，满帮发布了2024年一季度业绩报告，“大超预期”四个字贯穿其中。

今年Q1，满帮实现营业收入22.7亿元，同比增长33.3%；非美国会计准则下录得运营利润4.9亿元、净利润7.6亿元，同比分别大增78.2%和46.9%。营收、利润数据均延续了其2023年业绩的高增长趋势，均超出市场一致预期。

中金公司研报指出，随着货运行业数字化渗透率提升，作为龙头平台企业，满帮将持续录得较高增长，并维持了“跑赢行业”评级，给出了12.2美元的目标价。

公开资料

能够连续交出如此高质量的成绩单并获得机构高度认可，满帮究竟做对了什么？

一、好赛道中的好赛手

首先，是物流行业整体复苏大势带来了良好的增长环境。

根据中国物流与采购联合会公布数据，4月份中国物流业景气指数为52.4%，环比回升0.9个百分点。进一步来看，今年4月份，物流业业务活动预期指数为55.7%，环比回升0.4个百分点，连续三个月处于高景气区间。

这背后是宏观经济复苏带来的支撑。今年Q1，我国GDP达到29.63万亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比2023年四季度环比增长1.6%。

持续复苏的宏观环境为众多中小企业带来了更优良的经营环境。根据中小企业协会数据显示，4月，中小企业发展指数为89.4，环比上升0.1点，实现连续两个月回升，且高于过去两年同期水平。

中小企业是满帮货主用户重要构成，“春江水暖”的环境对于这家数字货运平台意味着更优良的发展条件。

从业务结构来看，满帮的核心业务是货运匹配业务，即撮合货主和货车司机，然后从交易中收取服务费。

这项业务逻辑的根本在于，满帮作为一个线上数字化平台，可以帮助货主和司机解决线下信息不对称问题，进而起到降本增效的作用，这也是当前整个物流行业想要更好支持实体经济所必须要做的事情。

今年一季度，政府工作报告中也明确强调“实施降低物流成本行动”，这与此前中央财经委员会第四次会议提出的要“有效降低全社会物流成本”是一脉相承的。但是单纯压降物流服务提供方的价格，并非长久之计，数字化物流取代传统物流模式才是正解。

数字化赋能之下，货主可以免去层层中间商的加价，直接触达终端司机，既能准确传递需求、追踪进度，又能以较低的成本得到所需服务；司机则能从海量运单中找到更适合自己的运单，并能借助平台数字化能力合理规划路线，最大化降低空驶率、空载率、空置率，赚更多钱。

货主、司机均能从满帮平台上以更低成本、更高效率获取所需，这也是满帮平台生态持续繁荣的底层逻辑。今年Q1，发货货主平均月活达214万，同比增长22.3%；过去12个月履约活跃司机达391万，创下历史新高。

货主和司机规模不断增加，订单量自然也有了显著增长。今年Q1，平台履约订单数达3930万，同比增长29.6%。

一个越来越繁荣的数字化物流平台，价值中枢理应随之上移。

二、瞄准中小企业直客，进入精细化运营新阶段

按照上述逻辑推演，若有其他平台也能为货主、司机提供类似服务，是否能够取代满帮？笔者认为，这个可能性不大。

在撮合货运交易这样一个双边网络模型中，赢家通吃的效应格外凸显。

凭借强大的地推能力，满帮早早地完成初期规模化积累，于2021年便占据了60%的市场份额。后来者想要复制这一打法，既缺少满帮的强运营基因，又面临当下互联网流量红利见顶带来的高昂流量成本，难度可见一斑。

更重要的是，满帮找到了精准的用户画像。

满帮集团董事长张晖曾表示，满帮致力于成为3000万家中小企业的发货入口。这恰恰符合物流行业最本质的属性，即赋能实体经济。

按照业内“56789”这一通俗说法，中小企业贡献了50%以上的国家税收,60%以上的国家GDP,70%以上的技术创新,80%以上的城镇劳动就业,占企业数量超90%。可以说，中小企业构成了我国实体经济的基础，其所产生的庞大商流自然需要高效的物流来承载。

但中小企业的物流需求往往具有非标准化属性，非标意味着高难度，这也是满帮相对后来者的另一个优势所在，即其庞大的多元化运力，可以满足货主们各式各样的需求。

更进一步来说，满帮瞄准的是中小企业的直客。对于中小企业而言，其更倾向于直接与司机联系，尽可能减少中间环节，达到降本增效的作用，顺应行业直客化趋势，满帮也有意识地提升直客货主比例，2024年Q1，直客的履约订单占比更是达到了47%的好成绩。

受益于直客货源比例提升，满帮的履约率达33.5%，创下历史新高。

更重要的是，满帮并非只是依靠规模优势吸引货主、司机入驻，同时也通过不断完善平台规则机制，以更精细化运营的方式让双方都能得到更好的体验。

比如，满帮推出的“司机行为分”机制，由“服务承诺分、服务分、里程分、活跃分”等多维数据共同构成，引导司机提供更优质服务；同时，满帮还推出“秒抢好货”机制，通过算法识别货源和司机的匹配度，并结合司机行为分，将货源与司机进行高效匹配。

在用户持续增多以及更完善机制带来的更高用户粘性双重作用下，满帮业绩增长的确定性变得越来越高。

三、结语

中国经济复苏得到了越来越多国际大行的认可，外资也开始重新拥抱中概股，在这一背景下，那些基本面越来越好的核心资产更容易得到市场青睐，满帮正是其中之一。

据悉，全球顶尖投资管理公司Invesco已连续四个季度加码满帮，摩根士丹利、美国银行、瑞银、高盛等多家资管机构也均增持满帮。同时，满帮也是千亿私募Greenwood景林资产在今年Q1加仓最多的中概股公司。

外资机构们用真金白金对满帮长期价值提升投下了“赞成票”，但这一切或许才刚刚开始。