关于减持新规对资本市场的影响

引子

5月23日和24日，万得全a莫名地向下，两个交易日回落了2.64%，表现了很明显的负债驱动特征。

24日靴子落地，监管发布了《上市公司股东减持股份管理暂行办法》，并要求即日起执行。

同时废止了7年前的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。

两份文件之间的尺度差异就是本周后半段市场调整的原因，总有一部分资金要赶在新规落地之前处理自己的历史遗留问题，否则，过了这村就没这店了。

规则修订的短期影响

今年是资本市场的改革年，大量的游戏规则进行了升级。这些升级的一个核心特质就是限制不合理的情形。

譬如，《上市公司股东减持股份管理暂行办法》限制了诸多减持场景：

1、利用强平减持

2、利用离婚减持

3、利用融券卖出做套利或者软减持

短期来看，这些增量限制对市场会产生一定的负债冲击，从而，给市场制造一定的扰动。

如上图所示，随着各项监管政策的推进，资本市场会发生3个显著变化：

1、融资市转为投资市；

2、资金会从小盘股转移到大盘股；

3、投机资本逐步沉淀为耐心资本；

但是，在监管落地的那一刹那，股市大概率是承压的，因为核心驱动力是限制不合理场景和填补漏洞。

春节假期以来，万得全a有两轮较为明显的回调，背后的驱动因素均为规则调整所带来的负债压力，一次是因为国九条落地；另一次是因为减持新规落地。

事实上，监管应该也考虑到了规则升级所带来的短期冲击，所以，监管措施的升级也是分批次的，留给了市场足够的消化空间。

因此，对于本轮资本市场改革的周期，我们应该作如下预期：

1、持续的、分批次的规则升级会不断地被推出；

2、每次升级都会对市场造成一定的扰动；

3、但是，市场会快速消化；

4、一系列改革会给长期牛市打下厚实的基础；

规则修订的长期影响

在《如何理解资本市场的政治性和人民性？》一文中，我们构造了一个思考范式：从分配的角度思考股市波动模式。

之所以广大普通投资者的投资体验很差，是因为a股的套利空间巨大，大量的收益被【优先因子】提前拿走了，最终导致【持有时间因子】所获得的回报很低，甚至某些情况为负。

因此，需要从游戏规则上剔除掉更多的优先因子，这是一个简单的零和游戏——优先拿走的少，剩余获得的就多。

正是由于本轮资本市场的改革重视游戏规则调整所带来的【分配公平】，所以，本轮改革的核心议题才是政治性和人民性。这次的《上市公司股东减持股份管理暂行办法》就填补了很多漏洞，消灭了不少“优先1至优先N”当中的套利场景。

譬如，之前舆论热议的定增漏洞就被堵住了，某些机构再也没法“折价定增之后，同时融券卖出，锁定收益，实现无风险套利”。事实上，在这背后有一个很严肃的公平议题——凭什么这些人有资格从市场无风险拿走10%？这不公平。

因此，该文件减少了不合理的套利情形，提升了买持的分配比率，对壮大耐心资本和长期资本的队伍也很有帮助。

制度变化所带来的生态影响

此外，我们还要注意的是，耐心资本和投机资本的关系也是相互转化的。

当一个系统内大部分资金都是投机资本时，耐心资本获得的是惩罚，于是，耐心资本就有动机转化成投机资本；相反，当一个系统内大部分资金是耐心资本时，投机资本获得的也是惩罚，于是，投机资本也有动机转化成耐心资本。

也就是说，耐心资本和投机资本处于一个长期斗争的状态，并且，赢家通吃。

在很长一段时间内，投机资本占据了上风，a股呈现了高波动模式，长期资本的力量十分薄弱。

阿尔法是贝塔的敌人。

【赢家通吃】的特殊属性让市场有两个特殊的稳态：融资市和投资市。

我们没有办法让市场自发地从一个稳态跃迁到另一个稳态，靠舆论喊破嗓子也没用。所以，就需要外力，这个外力就是系统性的制度改革。

有步骤、有目的的改革会让生态逐步变化，会让题材炒作逐步地被投资者们所遗忘。

结束语

有趣的是，在变革的过程中，会有很多人沿用融资市的经验去看待a股，比如，有些人对这两天调整的评价是：

看，a股是那么地扶不上墙！！

但是，颇具讽刺意味的是，正是在这轮调整过程中，a股又完成了一轮制度上的升级。

究其根本，他们还是打心底地不相信a股会完成“从融资市到投资市”的转变，一方面是经验，另一方面是屁股，他们还在留恋过去的市场：跟上市公司勾兑一下，炒炒小作文就轻轻松松地把钱赚了。

然而，资本市场的改革在坚定不移地推进着，市场会和过去越来越不一样，旧的经验会失效，旧势力也终将被改革淘汰。