控股股东质押股份高达99.7%！豪赌氢能源的焦化龙头面临债务危机

海闻社讯 当一家上市企业控股股东股权质押比例超过60%，就已经值得怀疑大股东是否存在资金链紧张或试图清仓式质押套现跑路了。而有这么一家行业龙头，大股东几乎将其所有的该公司股权都给质押了。

5月22日，美锦能源收到深交所《年报问询函》。在问询函中，深交所对美锦能源的多个事项做全面“体检”。其中，针对美锦能源控股股东高达99.7%的股权质押比例，深交所要求美锦能源说明质押融资的金额、用途以及质押融资的预警线和平仓线等情况，并同时要求说明控股股东高比例质押是否存在平仓风险，是否会影响公司控制权稳定等事项。

美锦能源可不是一家名不见经传的小公司，从1981年在山西太原清徐起步算起，如今已经成为全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商的美锦已经经历了四十个春秋。公司拥有715万吨/年的焦炭产能，而隔壁山东最大的焦炭龙头金能科技，这个数字仅仅为120万吨/年。仅2021年、2022年两年，美锦能源就狂揽47.5亿元净利润，营收合计459.5亿元。

按理说，如此大的利润体量，即使资源品会受周期性影响，在生产调控集中、没有过度供需变化的焦炭行业，美锦能源这样的行业龙头不该缺钱。

但是，根据2023年年报，美锦能源经营现金流量净额仅为9.11亿元，同比上年下滑了71.48%，2023年全年负债合计达到了夸张的255.95亿元，要知道2023年公司营收也就208.1亿元。

同年，体量更小的金能科技经营现金流量净额则达到了11.53亿元，负债合计更是只有95.29亿，不到美锦能源的一半。

根据美锦能源业绩报告，公司在2023年资金状况恶化，主要是因为我国煤炭。焦炭及化工产品市场价格总体呈下降趋势。简单来说，就是行业周期性波动性的影响。

但是，周期性是全行业都不得不面对的，并不能导致美锦能源一家资金状况恶化。

值得注意的是，美锦能源从2016年开始布局氢能源板块。2017年，美锦能源两次南下，以3.12亿拿下佛汽集团持有的佛山市飞驰汽车51.2%的股权，至此，美锦能源正式一场转型氢能源的豪赌。

为了不断加大在氢能源领域的投入，美锦能源在2020年9月开启定增，发行股票总数1.96亿股，发行价格5.6元/股，募资净额10.86亿元，又在2022年5月发行了规模超过30亿元的可转债。根据公开信息，最近三年，美锦能源仅明面上就净投入4.97亿元、5.89亿元和6.75亿元，这还不包括公司在短期内用于维持氢能业务运营和偿还债务的支出。

据美锦能源2024年一季度报，虽然美锦能源在氢能源上的加速布局为其换来了全产业链局部领先的优势，但公司一季度营收仍然几乎由焦化业务贡献，其他业务占比只有2%不到。与美锦能源相比，体量更小的金能科技却逆周期保存了实力。

金能科技在业务结构上相对灵活，能够根据市场需求及时调整产品线。在焦化行业不景气的情况下，通过优化生产流程、降低原材料采购成本、提高生产效率等措施，有效控制了公司的经营成本，同时迅速调整业务重心，拓展其他领域，保持公司不被周期下行拖累。

2023年，金能科技在每股收益只有0.16元的情况下，每股净资产达到了10.04元，而同年，美锦能源每股收益0.07元，每股净资产仅为3.34元。

因此，转型步子是否迈得过于激进？是否应该逆周期转型？股东债务问题背后是否存在挪用或贪腐的猫腻？这些问题成为了悬在美锦能源头顶上的利剑。交易所也是基于这种疑问，向公司发出了问询。

毕竟，过高的大股东质押比并不只是小小的暗雷，更是牵动整个公司正常经营的大事。

一方面，在公司股价下行阶段，如果控股股东不能追加保证金或偿还质押融资，高比例股权质押也大概率会面临强制性平仓风险，进而导致公司实控人发生变更，这将对公司经营带来不稳定性。

另一方面，高比例股权质押的背后，可能藏着大股东绕道减持的猫腻。一些大股东将所持股权全部质押，在股价接近平仓线时无法追加质押物，也无法及时追加保证金，券商基于合同约定对质押股票强制平仓。这一系列操作背后，大股东实际上通过消极行为变相实现了减持股票。从实质效果来看，股权质押逾期被动减持和公开减持的实际效果一样，只不过前者以打折的方式提前变现。

虽然美锦能源多次公开表示，集团正在采取措施解决部分股权质押逾期的问题。但市场的想法大概率会更加悲观：美锦能源三年股价从最高19.57元跌至5.46元，市值萎缩超过70%。公司通过股价走高来缓解质押的强制平仓压力的可能性早已破灭，是否已经无法解决控股股东债务问题……