电力体制改革何去何从？把握＃火电是消纳风光成本的最左侧

【广发公用 郭鹏／姜涛】电力体制改革何去何从？把握＃火电是消纳风光成本的最左侧

今日企业和专家座谈会提及电力体制改革，结合此前政治局会议培训能源安全，我们认为：

1＃抓住核心问题-绿电装机导致消纳问题待解：首先是发挥电源侧调节能力：排序是火电灵活性调节、抽蓄及电化学、消纳率；再是用户侧调节分时电价、环境溢价、需求侧响应；加之电网特高压体系的建设等。＃火电规模大、覆盖效果好、调节能力强、是全社会调节成本的左侧；

2＃改革进度把握-先出电价再推全面市场化：改革首先要反映每个电源的所有价值（如环境价值、调节价值、基荷价值、煤炭成本），其次是市场化交易引入大比例的绿电（若电价机制不完备很容易导致价格极端），我们早在去年8月的电改框架《系统的“破壁”》中就提出容量机制势必出台，并且在去年底提出2023看容量电价、2024看辅助服务＋分时电价＋煤电联动、2025看环境溢价及现货等市场化交易，脉络已经非常清晰；

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＃投资机会清晰-火电的价值三部曲演绎：火电未来将通过容量电价反应固定成本（折旧）、电量电价反应变动成本（煤价）、辅助服务反应调节成本（消纳），预计未来ROE中枢将维持在10％。【华能国际Q1容量＋辅助服务收入30e，已约等于火电整体利润】；我们4月28日发布的火电价值三部曲，无论是4月起的煤价平稳、5-8月的辅助服务细则发布、8月启的电量电价签订，核心就是验证上述逻辑，改革加速就是投资机会加速。

［礼物］＃盈利稳定加速火电公用事业化，PB估值提升叠加净资产的增长，双击机会来临，关注ROE、股息率、成长性筛选下的：浙能＋华润＋广州发展＋国电＋皖能＋申能＋华电＋华能