收入承压，融资收缩——4月财政数据点评

主要观点

4月财政收入延续1季度压力，1-4月一般公共收入累计增长-2.7%。2024年1-4月，一般公共预算收入累计同比-2.7%，较1-3月进一步下滑（-2.3%），税收收入同比-4.9%，与1-3月持平，非税收入同比10.1%，较1-3月小幅回落（10.1%）。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等因素影响，1-4月一般公共预算收入可比增长约2%。分中央和地方看，1-4月，中央一般公共预算收入同比下降6.2%，地方一般公共预算本级收入同比增长0.1%。

税收增速继续承压，增值税和个人所得税跌幅较大，消费税增速亮眼。1-4月税收同比下跌4.9%，显示税收增速继续承压。四大税种中，增值税、个人所得税跌幅相对幅度较大，1-4月累计同比分别为-7.6%、-7%，是税收下跌的主要来源，而消费税同比增长8.3%，整体延续了1季度的高增速（1季度累计增速10.0%），根据财政部2024年一季度财政收支情况新闻发布会，或主要受益于与居民消费关联性较高的住宿和餐饮业，以及文化、体育和娱乐业等行业的税收增长。1-4月出口退税同比增长18.8%，仍然保持较高增速。其他方面，印花税同比-17.10%，证券交易印花税同比-52.7%，源于去年降税效果。

4月政府性基金收入同比大幅下滑，政府性基金支出持续回落。2024年1-4月，政府性基金收入同比增速为-7.7%，较1季度（-4%）跌幅继续加大，单月增速-18%，今年以来政府性基金收入增速持续下滑，土地市场压力依旧较大。政府性基金收入回落，叠加专项债发行节奏缓慢，1-4月政府性基金支出增速跟随政府性基金收入回落，同比增速为-20.5%，较1季度增速（-15.5%）进一步下跌。

财政收入和土地收入跌幅扩大，但财政支出边际回升，4月基建支出明显发力。2024年1-4月，一般公共预算支出同比增速3.5%，较1季度（2.9%）有所上升，4月当月财政支出同比增长6.07%，较3月（同比-2.91%）财政支出力度边际加大。其中基建支出贡献较多，4月基建支出单月同比增长10%，增速由负转正（3月单月同比-5%），具体而言，4月节能环保（17%）、城乡社区事务（9%）、农林水事务（12%）支出同比较3月均大幅提升。

收支矛盾下关注融资端变化，政府债供给方面，超长国债发行节奏慢于预期，等待新增专项债发行提速。财政收入和土地收入均偏弱，财政支出需要融资端的发力，政府债券供给节奏是财政支出的重要影响因素。1）对于2023年1万亿新增专项债，2024年2月已完成项目清单下达工作，并且2月已经全部调度给地方，对1季度财政支出形成一定支撑，但后续的增量贡献较为有限。2）对于2024年超长国债，5月13日财政部公布了《2024年超长期特别国债发行安排》，特别国债发行分散在5-11月，发行节奏较预期偏慢，对于财政支出的支撑也会较为平缓。3）对于新增专项债，从发行计划来看，2季度的供给仍较低，实际发行来看，截止5月24日，新增专项债预计累计发行9375亿元，发行进度仅为全年的24%，明显低于2022年和2023年的同期水平，预计3季度发行节奏将提速。

另一方面，城投融资依旧受到严格约束，4月城投债净融资低于-1000亿元。今年以来，城投融资仍然处于紧缩周期中，从公开债数据来看，2023年11月城投债净融资开始转负，除1月份非重点省份净融资小幅为正，2月以来城投公开债融资渠道持续收缩，4月19个非重点省份城投债净偿还超过1000亿元，而12个重点省份今年以来整体维持公开债的借新还旧，每月城投债净融资体现为少量净偿还。化债政策约束下，城投融资受到严格限制，通过城投融资用于地方投资建设的资金也将受限，地方财政支出能力持续受到约束。

风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。

正文

4月财政收入延续1季度压力，1-4月一般公共收入累计增长-2.7%。2024年1-4月，一般公共预算收入累计同比-2.7%，较1-3月进一步下滑（-2.30%），税收收入同比-4.9%，与1-3月持平，非税收入同比10.1%，较1-3月小幅回落（10.1%）。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，1-4月一般公共预算收入可比增长2%左右。分中央和地方看，1-4月，中央一般公共预算收入同比下降6.2%，地方一般公共预算本级收入同比增长0.1%。

税收增速继续承压，增值税和个人所得税跌幅较大，消费税增速亮眼。1-4月税收同比下跌4.9%，显示税收增速继续承压。四大税种中，增值税、个人所得税跌幅相对幅度较大，1-4月累计同比分别为-7.6%、-7%，是税收下跌的主要来源，而消费税同比增长8.3%，整体延续了1季度的高增速（1季度累计增速10.0%），根据财政部2024年一季度财政收支情况新闻发布会，或主要受益于与居民消费关联性较高的住宿和餐饮业，以及文化、体育和娱乐业等行业的税收增长。1-4月出口退税同比增长18.8%，仍然保持较高增速。其他方面，印花税同比-17.10%，证券交易印花税同比-52.7%，源于去年降税效果。

4月政府性基金收入同比大幅下滑，政府性基金支出持续回落。2024年1-4月，政府性基金收入同比增速为-7.7%，较1季度（-4%）跌幅继续加大，4月单月增速-18%，今年以来政府性基金收入增速持续下滑，土地市场压力依旧较大。政府性基金收入回落，叠加专项债发行节奏缓慢，1-4月政府性基金支出增速跟随政府性基金收入回落，同比增速为-20.5%，较1季度增速（-15.5%）进一步下跌。

财政收入和土地收入跌幅扩大，但财政支出边际回升，4月基建支出明显发力。2024年1-4月，一般公共预算支出同比增速3.5%，较1季度（2.9%）有所上升，4月当月财政支出同比增长6.07%，较3月（同比-2.91%）财政支出力度边际加大。其中基建支出贡献较多，4月基建支出单月同比增长10%，增速由负转正（3月单月同比-5%），具体而言，4月节能环保（17%）、城乡社区事务（9%）、农林水事务（12%）支出同比较3月均大幅提升。

收支矛盾下关注融资端变化，政府债供给方面，超长国债发行慢于预期，等待新增专项债发行提速。财政收入和土地收入均偏弱，财政支出需要融资端的发力，政府债券供给节奏是财政支出的重要影响因素。1）对于2023年1万亿新增专项债，2024年2月已完成项目清单下达工作，并且2月已经全部调度给地方，对1季度财政支出形成一定支撑，但后续的增量贡献较为有限。2）对于2024年超长国债，5月13日财政部公布了《2024年超长期特别国债发行安排》，特别国债发行分散在5-11月，发行节奏较预期偏慢，对于财政支出的支撑也会较为平缓。3）对于新增专项债，从发行计划来看，2季度的供给仍较低，实际发行来看，截止5月24日，新增专项债预计累计发行9375亿元，发行进度仅为全年的24%，明显低于2022年和2023年的同期水平，预计3季度发行节奏将提速。

另一方面，城投融资依旧受到严格约束，4月城投债净融资低于-1000亿元。今年以来，城投融资仍然处于紧缩周期中，从公开债数据来看，2023年11月城投债净融资开始转负，除1月份非重点省份净融资小幅为正，2月以来城投公开债融资渠道持续收缩，4月19个非重点省份城投债净偿还超过1000亿元，而12个重点省份今年以来整体维持公开债的借新还旧，每月城投债净融资体现为少量净偿还。化债政策约束下，城投融资受到严格限制，通过城投融资用于地方投资建设的资金也将受限，地方财政支出能力持续受到约束。

风险提示

政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。

注：本文节选自国盛证券研究所于2024年5月21日发布的研报《收入承压，融资收缩——4月财政数据点评》；

杨业伟 S0680520050001 ；王春呓 S0680122110005