4月外贸数据：进口大宗商品与高技术产品的贡献最突出

核心观点

事项：以美元计价，4月中国出口同比为1.5%，进口同比为8.4%。 

1、中国出口延续温和回升，但经贸摩擦带来不确定性。4月中国进口相对较强，有人民币汇率相对强势的支持。4月美元兑人民币汇率频繁触及日内2%波动区间的上沿，也就是说人民币即期汇率相比中间价频繁“跌停”，表明人民币汇率贬值幅度受到控制，与其它新兴市场货币兑美元大幅贬值有明显区别。人民币汇率的相对强势有利于压低进口成本，提高进口意愿，而对出口表现有一定压制作用。 

一季度中国支出法GDP中净出口对GDP的拉动达到0.77个百分点，相比去年四季度的-0.16个百分点，拉动增强了将近1个百分点，表明外需复苏对中国经济增长的贡献增强。不过，一方面，4月以中国出口比例加权的海外制造业PMI有小幅回落，主要是美国制造业PMI回落较为明显。另一方面，近期中美经贸冲突有扩散升级的风险，为中国出口增长的中长期前景带来不确定性。

2、东盟对中国出口的拉动进一步增强，出口的产品结构较优。分国别来看，1-4月东盟（尤以越南为主）、中国香港、拉美（尤以巴西为主）、马来西亚对中国出口的拉动最大；而欧盟（尤其荷兰）、日本、韩国、菲律宾、澳大利亚、美国对中国出口增长的拖累最为明显。这既体现新兴市场与发达经济体经济景气的分化，也受到经贸关系格局的影响。边际变化上值得关注的是，1-4月中国对非洲、俄罗斯出口增速相比1-3月降幅较大，需要关注美国对俄罗斯金融制裁升级，对俄罗斯进出口支付所产生的影响；也需要关注中国对非洲出口需求集中释放后增长的可持续性。分产品来看，1-4月中国出口集成电路、船舶、汽车的增速贡献最大，而出口钢材、手机、成品油的增速拖累最多，其中钢材和手机出口主要受价格因素影响，成品油主要受去年高基数影响，降幅处于收窄过程中。边际变化上，1-4月机电产品大类对出口累计同比的拉动有明显增强，其中，汽车、自动数据处理设备、手机（降幅收窄）对此贡献突出。而劳动密集型产品对出口的拉动普遍有所减弱，特别是家具、塑料制品、纺织服装鞋靴，出口结构总体向好。

3、进口大宗商品与高技术产品的贡献最突出，价格因素增添支持。从主要商品来看，1-4月中国进口集成电路、铁矿石、自动数据处理设备、原油对进口总额增速拉动最大，而进口农产品、汽车、煤炭、药材对进口总额增速的拖累最为明显。边际上，1-4月进口农产品、药材的拖累相比1-3月有所收窄；进口集成电路和原油的拉动进一步扩大，使得进口增长呈现提速。总体而言，今年以来国际大宗商品价格回升，对中国进口同比增速以支撑作用为主。

风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。

5月9日海关总署公布2024年4月统计快讯，以美元计价，4月中国出口同比为1.5%，进口同比为8.4%，相比3月值呈现反弹。对此我们解读如下：

1、中国出口延续温和回升，但经贸摩擦带来不确定性

4月中国出口当月同比持平于1-3月的累计同比，而进口当月同比相比1-3月累计同比1.5%显著抬升，进口相对较强，有人民币汇率相对强势的支持。4月美元兑人民币汇率频繁触及日内2%波动区间的上沿，也就是说人民币即期汇率相比中间价频繁“跌停”，表明人民币汇率贬值幅度受到控制。4月10日美元指数因美联储降息预期冷却而再度走强以来，截至4月30日人民币对美元仅贬值0.1%，远小于美元指数2.1%的升值幅度，与其它新兴市场货币兑美元大幅贬值有明显区别。人民币汇率的相对强势有利于压低进口成本，提高进口意愿，而对出口表现有一定压制作用。

一季度中国支出法GDP中净出口对GDP的拉动达到0.77个百分点，相比去年四季度的-0.16个百分点，拉动增强了将近1个百分点，表明外需复苏对中国经济增长的贡献增强。不过，一方面，今年以来中国出口的稳健表现主要得益于海外、尤其发达国家制造业需求的复苏。4月以中国出口比例加权的海外制造业PMI有小幅回落，主要是美国制造业PMI回落较为明显。另一方面，近期中美经贸冲突有扩散升级的风险，为中国出口增长的中长期前景带来不确定性。包括美国对对中国造船业启动301调查、拜登签署TikTok非卖即禁的法案、美国国务卿布林肯就所谓“中国产能过剩”表达关切等，4月30日中央政治局会议指出“外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”。

2、东盟对中国出口的拉动进一步增强，出口的产品结构较优

分国别来看，1-4月东盟（尤以越南为主）、中国香港、拉美（尤以巴西为主）、马来西亚对中国出口的拉动最大；而欧盟（尤其荷兰）、日本、韩国、菲律宾、澳大利亚、美国对中国出口增长的拖累最为明显。这既体现新兴市场与发达经济体经济景气的分化，也受到经贸关系格局的影响。

边际变化上值得关注的是，一方面，1-4月中国对非洲、俄罗斯出口增速相比1-3月降幅较大，需要关注美国对俄罗斯金融制裁升级，对俄罗斯进出口支付所产生的影响；也需要关注中国对非洲出口需求集中释放后增长的可持续性。另一方面，1-4月东盟对中国出口的拉动相比1-3月提升显著，越南、印度尼西亚、新加坡（降幅收窄）、菲律宾（降幅收窄）对此贡献最大。

分产品来看，1-4月中国出口集成电路、船舶、汽车的增速贡献最大，而出口钢材、手机、成品油的增速拖累最多，其中钢材和手机出口主要受价格因素影响，成品油主要受去年高基数影响，降幅处于收窄过程中。

边际变化上，1-4月机电产品大类对出口累计同比的拉动有明显增强，其中，汽车、自动数据处理设备、手机（降幅收窄）对此贡献突出。而中国劳动密集型产品对出口的拉动普遍有所减弱，特别是家具、塑料制品、纺织服装鞋靴。出口结构总体向好。

3、进口大宗商品与高技术产品的贡献最突出，价格因素增添支持

从主要商品来看，1-4月中国进口集成电路、铁矿石、自动数据处理设备、原油对进口总额增速拉动最大，而进口农产品、汽车、煤炭、药材对进口总额增速的拖累最为明显。边际上，1-4月进口农产品、药材的拖累相比1-3月有所收窄；进口集成电路和原油的拉动进一步扩大，使得进口增长呈现提速。而1-4月进口铁矿和飞机的拉动相比1-3月下降较多，均主要受到价格同比增速回落的影响。

结合主要产品进口量的增速来看，部分商品进口增速受到价格因素支持较大，包括：机床、液晶平板显示模组、铁矿、橡胶和原油；另有部分商品进口增速受到价格因素的拖累较多，包括：肥料、飞机、煤炭、农产品、纸浆、天然气等。不过，总体而言，今年以来国际主要大宗商品价格回升，对中国进口同比增速以支撑作用为主。

风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。