英国经济衰退：停滞不前，出路何在？-格隆汇

一、衰退的定义

1、什么是经济衰退

经济衰退是指经济活动出现停滞或负增长的时期。通常经济衰退伴随着收入下降、失业率高、投资收益下降、通货膨胀率高、房价下跌、消费能力不足等。

2、什么是技术性衰退

技术性衰退是指一个经济体以国内生产总值（GDP）同比增速为技术参数，当这个参数连续表现为负值时，就表明该国进入“技术性衰退”。

二、英国经济现状

1、英国GDP情况

英国国家统计局公布最新经济数据显示，2023年四季度，英国国内生产总值(GDP)环比下降0.3%，为连续第二个季度下滑。据英国国家统计局测算，2023年英国GDP仅增长0.1%，除去受疫情影响的2020年，这是自2009年以来最糟糕的经济增长表现。数据还显示，英国人均GDP连续7个季度萎缩，是自1955年有官方经济数据记录以来最糟糕的表现。

资料来源：iFind、英国国家统计局、Z Research Factory

2、英国失业率

2023年11月至2024年1月，英国失业率为3.9%，与2022年11月至2023年1月的数据相比有所上升。虽然失业率略有下降，但这主要得益于就业人口的减少，而非就业岗位的增加。

资料来源：英国国家统计局、Z Research Factory

市场空缺岗位的数量正在经历一种持续的下降趋势。在过去的六个月中，空缺岗位数量已减少8%，这一显著变化反映出企业在招聘策略上日益趋于保守和审慎。与此同时，雇员薪酬的增长速率也呈现出明显的放缓态势。对比当前数据与去年七月的数据，平均工资增长率已从原先的8.5%降至5.6%。这可能意味着劳动力需求正在减弱，企业对于加薪以吸引和保留员工的动力减少。

资料来源：英国国家统计局、Z Research Factory

3、英国房价情况

资料来源：英国国家统计局、Z Research Factory

去年7月，英国房价以14年来最快的年跌幅下跌，最大幅度超过6%，英国央行持续多轮加息，将基准利率推高至目前的5.25%，为2008年以来的最高水平。这一高企的基准利率对房地产的直接影响表现在两个方面：

一方面，对于英国房地产开发商而言，市场成本居高不下，建筑业陷入萎缩，2024年2月英国建筑业采购经理指数（PMI）为49.7，尽管有所回升，但还是处于收缩状态。

资料来源：英国国家统计局、Z Research Factory

另一方面，基准利率的提升直接推高了购房抵押贷款利率，从而直接增加了购房成本和压力，以伦敦城区一普通的一居室为例，英国二手房销售网站zoopla提供的房价为625000英镑，除了首付10%外，购房者在接下来的25年里，每月的月供将高达3454英镑。对于普通工薪阶层而言非常困难。

三、多种因素造成英国经济衰退

1、全球经济衰退

正如世界银行(World Bank)最新的经济预测所显示的那样，低迷的经济前景不仅出现在英国。今年1月，世界银行在其《全球经济展望》报告中预测，全球经济增长将“连续第三年放缓——从去年的2.6%降至2024年的2.4%，几乎比2010年代的平均水平低0.75个百分点”。预计今年的全球贸易增长也将仅为大流行前十年平均水平的一半。

资料来源：世界银行、Z Research Factory

2、高通胀

高通胀已经成为阻碍英国经济增长的主要原因，面对近年通货膨胀几乎爆表，英国央行在2021年12月至2023年8月期间连续加息14次，到2024年2月基准利率维持在5.25%的水平，虽然英国2月通胀率同比增速为3.4%，已降至两年半以来最低，但依然高于央行设定2%的目标。食品、能源和燃料价格的疯狂上涨加上住房抵押贷款的一路上涨，让英国家庭生活变得艰难，根据全英房屋抵押贷款的数据显示，有超过五分之一的家庭每月余额不足100英镑。

资料来源：英国国家统计局、Z Research Factory

3、政府的错误决策引发不满

9月23日，英国政府公布了自1972年以来最激进的减税方案，降低了对工人工资和企业的征税，以提振即将陷入衰退的英国经济。英国政府公布的主要减税措施包括：

资料来源：公开信息、Z Research Factory

该政策包括取消仅适用于高收入人群的最高所得税税率，并降低收入所得税和置业印花税，同时先前提升企业所得税的计划亦将搁置。

另外英国首相特拉斯宣布了一项约1500亿英镑的计划，对天然气的批发成本进行补贴，以此降低英国家庭和企业的账单，免受能源价格飙升的冲击。

然而，英国目前正面临着严重的通胀困局，特拉斯此时推出刺激性的财政政策无异于烈火烹油。同时，给富人减税力度远大于工薪阶层，引发当地人民诸多不满。另外，激进减税方案也加大了市场对英国国债市场的担忧。

在两位数通胀压力下，特拉斯选择大幅增加财政赤字，这导致金边债市场陷入恐慌，“股债汇三杀”情景上演——英国股票和债券市场蒸发逾5000亿美元，英镑汇率一度跌至接近与美元平价，触及1.03历史低点，年内大跌20%。

资料来源：公开信息、Z Research Factory

4、市场失去信心

近两年来，英国英镑兑美元的汇率与国债走势呈现出明显的反比关系。这种反向变动不仅揭示了国际市场对英国经济前景的担忧，也反映出投资者对英国政策走向的不确定感。尤其值得注意的是，英国10年期国债收益率竟低于了3个月国债收益率，这种“倒挂”现象在经济学中通常被视为经济衰退的预警信号。这一现象的出现，表明市场对英国长期经济增长的预期变得悲观，更愿意选择短期、低风险的国债投资，而非长期、高风险的长期国债。这种市场心理的转变，无疑加大了英国经济的下行压力，也让外界对英国经济的未来走势持谨慎态度。

资料来源：英国国家统计局、Z Research Factory

5、养老金危机事件

养老金对英国家庭的重要性：

养老金是英国家庭财富最主要的部分，根据英国统计局的调查，截至2020年3月底，英国私人养老金规模已达到6.445万亿英镑，占英国家庭财富的首位，占比达42%。比2006-2008调查的时间段提高了8个百分点；其次是家庭房地产财产，5.458万亿英镑，占比36%。金融资产只占第三位，为1.933万亿英镑，占13%。

数据来源：英国国家统计局、Z Research Factory

养老金恐慌事件：

养老基金普遍配置了与国债利率相关联的衍生品。然而，由于减税计划的推出引发了市场恐慌，9月27日，英国10年期国债收益率攀升至自2008年金融危机以来的最高点，达到4.52%，国债价格遭遇大幅下挫，与之挂钩的利率衍生品亦出现巨额浮亏，导致养老金面临大额保证金追加的要求。若养老金被迫进一步抛售股票和债券，可能会触发债券价格的螺旋式下跌，形成恶性循环，加剧市场的不稳定性。

为了遏制潜在的更大危机，英国央行不得不采取紧急措施。在9月28日，鉴于养老金抛售金边债可能引发的负反馈效应，英国央行决定暂停国债出售，并宣布临时购买超过650亿英镑的20年期以上政府债券。此举有效缓解了市场的紧张情绪，金边债和英镑汇率均出现反弹。

为什么养老金会用杠杆？

LDI：负债驱动型投资（Liability Driven Investment）是一种投资策略；
DB：“最终薪金养老金计划”（Final Salary Schemes）养老金的管理者承诺在员工退休时支付一笔固定的钱，所以客户退休后能拿到多少只取决于客户现在支付多少，与管理者的投资表现无关；
久期：指债券的平均到期时间，即债券持有者收回其全部本金和利息的平均时间，主要用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度。

对于养老金本身来说，DB计划意味着未来其需要支付给客户的钱是固定的。如果养老金需要在30年后向客户支付100万英镑的养老金，那么养老金可以现在购买于该年到期的英国国债。如果买到优质的收益率更高的企业债券，其可以在购买债券之余使用额外的资金投资股市、房地产或其他成长型资产。养老金自己则需要不断调整自己的投资计划来满足这个目标。

长期以来，英国多数养老金一直采用负债驱动型投资策略（LDI）来对冲其负债。当养老金资产端和负债端折现后的现值不匹配时，就需要按照其负债端对名义利率和通胀的敏感度，来设定其资产端对名义利率和通胀的敏感度，使二者相匹配。

养老金提供给投行的国债抵押品，因为国债收益率的飙升而价格暴跌。在这种情况下，保证金和抵押品很快就被耗尽了，养老金就需要补缴。通常情况下，养老金可以通过投资新的高收益债券，来让抵押品的价值“跟上”投行的要求。然而，英国国债价格暴跌的速度过快，以至于养老金毫无这样的时间缓冲和机会。养老金的内部流动性受到了冲击，面临着巨大的违约压力。

英国国债的持续抛售导致国债收益率不断上行，这种上行就会导致养老金在利率互换中需要支付的利率上升，基金经理就不得不抛售更多的英国国债（流动性最好）去补足保证金，于是就使其陷入了一场“死亡循环”。

6、消费者信心指数走低

3月的GfK消费者信心指数份维持在-21点，导致对英国经济持续复苏的乐观预期减弱。回顾过去一年的数据可以明显看出，自2023年1月以来，消费者信心岁有所改善，但是依旧非常低迷，处于历史较低水平,这一情况可能会对英国的经济复苏产生不利影响。