外需改善相对更明确——3月经济数据点评

一季度GDP同比增长5.3%，符合我们早前5-5.5%的预测。边际上看，3月工业增加值、社零总额、出口等同比增速均明显回落，主要是1-2月阶段性提振因素消退（如闰年、集中假期、春节错位等）以及去年同期基数抬升的影响。如果以对2019年的复合增速来看，这几项经济指标的复合增速均较去年12月改善。3月固定资产投资增长加快，其中制造业投资拉动较强。简单来说，外需改善态势比较明确，地方债发行和项目新开工加速，以及设备更新等政策落地，或对内需提供支撑。

正文

一季度经济环比增速改善。2024年一季度GDP同比+5.3%（2023年四季度为+5.2%），环比增速也由2023年四季度的1.2%上升至1.6%，有闰年、集中假期等因素的支撑，经济动能也边际有所改善。分行业来看，一二三产同比增速分别为3.3%、6.0%、5.0%（2023年四季度分别为4.2%、5.5%、5.3%），若以两年复合增速来看，二三产皆较2023年四季度改善。但是需求整体不足的现象仍有体现，一是一季度GDP平减指数同比-1.1%（2023年四季度为-1.0%），已经连续四个季度为负；二是工业产能利用率为73.6%，虽然高于2016年一季度的72.9%，但是低于2013-2023年一季度均值（74.5%）。

高基数下3月生产端同比增速有所回落。高基数下，3月工业增加值、服务业生产指数同比分别为4.5%、5.0%（2024年1-2月为7.0%、5.8%）。出口仍是工业的主要支撑因素，3月出口交货值同比+1.4%（1-2月为+0.4%），与前期出口数据环比不弱相一致。高技术制造业增加值同比+7.6%（1-2月为7.5%），好于其他行业，或也部分反映了出口的带动。3月工业产销率同比下降1.0ppt，或显示了库存的进一步回补。

社零总额复合增速持平，商品消费增长加快。3月社零总额同比增长3.1%，较1-2月（5.5%）有所回落，主要是基数影响。如果考察对2019年同期的5年复合增速，则与1-2月持平于4.4%。考虑到1-2月有春节消费释放带来的“加持”，3月的社零复合增速保持不降，反映出消费增长较为稳健。分项来看，随着春节假期影响的消退，1-2月受提振较大的餐饮消费增速回落，而体育娱乐用品、文化办公用品等商品零售额的复合增速则进一步改善。3月下旬以来，部分地方陆续出台促进消费品以旧换新的政策，可能支撑商品零售。

制造业投资是固定资产投资的主要支撑项。1-3月固定资产投资同比+4.5%（1-2月为4.2%），其中制造业投资同比+9.9%（1-2月为9.4%）。制造业投资的改善原因还是受前期出口和工业企业利润改善的带动，其中高技术制造业投资同比+10.8%（1-2月为10.0%），但部分行业3月投资增速有所回落，例如1-3月电气机械及器材制造业投资同比+13.9%，较1-2月的24.1%进一步回落。展望未来，我们预计受出口、利润等基本面因素的带动，以及大规模设备更新改造政策的支持，制造业投资或仍将保持较高增速。

1-3月广义基建累计同比8.8%（1-2月9.0%），3月有所放缓。今年1-2月固定资产投资新开工项目计划投资总额同比-19.8%，部分或有春节较晚缘故，进而对3月施工形成一定掣肘。从分项看，1-3月公用事业、交通运输和水利环境公共设施管理投资增速分别为29.1%、7.9%和0.3%，其中公用事业投资继续提速，传统基建则有所放缓。传统基建中，结构仍显分化，如铁路、水利等政策支持力度较大的细分领域保持两位数增长，公共设施管理在地方债务压力背景下跌幅则走扩。我们预计年内基建投资在地区间、领域间的分化特征或持续存在，同时随着4月项目新开工有所提速，基建投资持续回落态势或改观。

3月房地产开发投资同比从1-2月的-9%回落至-10%，符合预期，1-2月的改善或主要来源于年初基数核减。销售方面，新房量低价跌，新建商品房销售面积和销售金额同比从1-2月的-20.5%和-29.3%收窄至-18.3%和-25.9%，但相较于2021的复合增速进一步放缓；70城新建住宅价格同比从-1.9%进一步放缓至-2.7%，环比回落0.3%。二手房以价换量，3月52城中金同质二手住宅成交价格环比再度转跌1.2%，同比跌幅扩大至-15%，样本城市二手住宅成交量继续走高，成交周期上升为209天。施工和竣工放缓，累计同比进一步回落至-11.1%和-20.7%。新开工同比从-29.7%回升至3月的-25.4%，但三年复合增速仍在放缓。拿地继续缩量，3月300城土地成交面积同比从1-2月的-7.8%大幅放缓至-37%。资金来源同比从-24.1%进一步回落至-29.0%，贷款略有改善，但定金及预收款、个人按揭、利用外资回落较多。

注：本文摘自中金公司2024年4月16日已经发布的《外需改善相对更明确——2024年3月经济数据点评》；张文朗 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988、黄文静 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436、郑宇驰 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442、邓巧锋 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515、段玉柱  分析员  SAC 执业证书编号：S0080521080004