一季度GDP增速连续两年超预期，工业产能利用率位居历史低位

4月16日，国家统计局公布一季度经济数据，实际GDP环比增长1.6%，同比增长5.3%，略高于2023年Q4；名义GDP同比增长4.2%，与2023年Q4持平。实际GDP增速再次超出市场预期，也超出我们的预期。我们的预测错误是因为采用了预测稳定性较差的环比-同比预测法，而非直接同比预测。我们预期季调后环比增长1.5%，但2023年的环比增速由2.1%、0.6%、1.5%、1.0%修正为1.8%、0.5%、1.8%、1.2%，后三季度上调幅度较高，所以本次预测误差较大。

2023年一季度GDP增速也超出了市场预期，引得国内外投研机构纷纷上调GDP增速预期。然而，最终全年实际增速5.2%反而低于大多数机构上调前的GDP增速预期，略高于5%左右的GDP增长目标。

2023年经济增长之所以不及预期，从需求方面来说，是因为房地产拖累第三产业固定资产投资与民间投资；从生产方面来说，是因为2023年5月至8月工业生产同比增速较低。

2024年一季度GDP增长超预期，从需求方面来说，一方面是因为设备工器具购置投资带动第二产业固定资产投资增长13.4%，固定资产投资同比增长4.5%，实际增长5.9%；一方面是因为外需回暖叠加人民币贬值使得出口增长4.9%，高于2023年的0.6%。从生产方面来说，是因为工业增加值增长6%，比去年同期和四季度都有明显回升。因而，2024年中国经济增速能否实现目标，要看第二产业投资和出口能否维持较高增长，工业生产增速能否维持较高水平。

2024年一季度，全国规模以上工业产能利用率为73.6%，位居历史低位，仅高于2009年、2016年和2020年一季度。低产能利用率意味着需求不足和投资过度，压制工业品价格上涨，不利于工业投资维持高增长。一季度较高的第二产业投资可能是非市场化行为，央国企相应政策积极推动设备更新、扩大投资。工业生产增速更可能是因为基数较低，之后基数走高对于2024年工业生产增长会形成一定拖累。而2023年出口增速基数走低、美国经济与通胀韧性对于2024年出口增速形成支撑。

分行业来看，化纤、纺织、计算机、通信和其他电子、化学原料、医药、油气、有色产能利用率较上年同期上升，其中化纤和油气产能利用率高于80%，供求情况相对较好。汽车、电气设备、煤炭、非金属矿、食品制造等产能利用率较上年同期下降，其中非金属矿、汽车产能利用率低于65%，电气设备低于75%，均为2021年以来最低值，产能过剩较为严重，价格竞争将愈发激烈。

结合PPI与工业增加值增速（PPI赋予2倍权重），一季度有色、油气、铁路船舶航空、计算机通信电子、酒饮料、汽车景气度较好。煤炭、非金属矿、农副食品加工、电气设备景气度较差。

进入用电淡季（3、4、5和10月），火电增速回落，水电、风电、太阳能发电增速加快。一季度，规上工业发电量同比增长6.7%。3月份，规上工业发电量同比增长2.8%，日均发电241.2亿千瓦时。其中，规上工业火电同比增长0.5%，增速比1—2月份回落9.2个百分点；规上工业水电增长3.1%，增速比1—2月份加快2.3个百分点；规上工业核电下降4.8%，1—2月份为增长3.5%；规上工业风电增长16.8%，增速比1—2月份加快11.0个百分点；规上工业太阳能发电增长15.8%，增速比1—2月份加快0.4个百分点。

信息服务业、商务服务业景气度较高。一季度，服务业增加值同比增长5.0%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业，批发和零售业增加值分别增长13.7%、10.8%、7.3%、7.3%、6.0%。3月全国服务业生产指数同比增长5.0%，随着去年基数走高，4月服务业指数同比增速下行压力加大。

收入分配向劳动者倾斜，低收入人群收入较快增长。一季度，全国居民人均可支配收入名义增长6.2%，中位数增长6.4%，均高于名义GDP增速。分城乡看，城镇居民人均可支配收入增长5.3%，中位数增长5.7%；农村居民人均可支配收入增长7.6%，中位数增长7.8%。

消费增速高于收入，可持续性承压。全国居民人均消费支出名义增长8.3%，高于可支配收入增速。2020年疫情使得消费收入增速差为正，居民被迫储蓄；2021年出现报复性消费；2022年又被迫储蓄，2023年再次迎来报复性消费。一季度，社会消费品零售总额同比增长4.7%，3月增长3.1%。倘若消费恢复常态，消费收入增速差收敛，叠加4-5月和四季度高基数影响，未来消费增长的持续性承压。分城乡看，城镇居民人均消费支出增长7.7%，农村居民人均消费支出增长9.1%。消费下沉、折扣销售机会更好。

商品、餐饮消费增速大体相当。但2020年的疫情扰乱了二者的增速关系，随着冲击效应衰减，未来餐饮消费增速将向商品消费增速靠拢，并与社零总额增速相当。

从家庭消费支出数据来看，交通通信、衣着、教育文化娱乐、食品烟酒消费支出增速均高于10%。对应社零数据中体育娱乐、通讯器材、烟酒、食品消费增速较高。企业压缩成本，办公用品、日用品增速较低；医药、珠宝、石油、服装由于高基数，增速较低。

商品房以价换量，一线城市二手房抛压更大。2024年一季度，新建商品房销售面积同比下降19.4%，新建商品房销售额下降27.6%，均较2月有所收敛。3月份，70个大中城市新建商品住宅和二手住宅成交量比前期有所上升，各线城市商品住宅销售价格同比降幅扩大（环比受到季节性因素影响，同比数据更加准确）。一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.5%，降幅比上月扩大0.5个百分点；二手住宅销售价格同比下降7.3%，降幅比上月扩大1.0个百分点。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降2.0%和3.4%，降幅比上月分别扩大0.9和0.7个百分点；二手住宅销售价格同比分别下降5.9%和5.7%，降幅比上月分别扩大0.8和0.6个百分点。北京、上海、广州和深圳二手房分别下降6.4%、6.9%、8.6%和7.4%。北京和上海新房分别上涨0.8%和4.3%，广州和深圳新房均下降5.5%。

销售低迷到位资金降幅扩大，房企流动性压力加大。房地产开发企业到位资金同比下降26.0%。其中，国内贷款下降9.1%；自筹资金下降14.6%；定金及预收款下降37.5%；个人按揭贷款下降41.0%。