2024年二季度投资策略

4月上半月，周期股和中特估等防御板块表现较好，有色、煤炭涨幅超5%，石化、公用事业、钢铁涨幅超2%，中特估指数上涨3.47%。以人工智能、低空经济为代表的科技成长板块与房地产表现不佳。

一、为什么防御板块表现较好

1、大盘调整，防御板块占优，央企的防御属性与价值防守风格匹配（见《今年以来央企价值重估的本质》）。（1）一季度物价数据不及市场预期意味着上市企业利润增速可能需要下修，从分子端拖累市场表现；（2）美国CPI与经济韧性超出市场预期，美联储2024年降息的概率不断下调，外部约束使得中国MLF利率下调预期延后。（3）降息预期后移叠加美国科技股一季度涨幅较大，美股迎来调整，压制分母端的A股风险偏好。（4）2023年11月的3090点成为沪指重要阻力位，3月来两次上冲未果，大盘下行压力加大。（5）历史统计表明，由于财报公布的预期兑现与不及预期两大效应，4月股市上涨的概率低于50%。

2、中长周期来看，康波萧条阶段贵金属、能源表现较好（见《康波萧条阶段如何实现资产的保值增值》、《康波萧条期石油石化板块的战略投资价值》）。短期来看，中东冲突加剧与对俄制裁刺激大宗商品价格上涨，中国设备更新与消费品以旧换新政策使得市场预期铜、铁等上游材料的需求回暖，4-5月铜冶炼企业检修高峰期产量收缩等因素从基本面上对周期股的上涨形成支撑。

3、2024年的环境与市场表现与2023年具有一定的相似性：春节前后人工智能技术实现突破，并带动人工智能板块的上涨；1-2月经济数据不错，国内外投行纷纷上调当年一季度及全年中国经济增速预期。2023年4月沪指围绕3300点震荡，计算机板块回调，中特估指数大涨，带动建筑装饰、石油石化、银行、通信涨幅居前。相似的背景会使得部分投资者追逐中特估板块，以希冀历史重演。

二、为什么AI表现不佳

中国人工智能企业大多缺乏业绩支撑，属于主题投资，受英伟达走势影响，难以走出独立行情。当前，生成式人工智能尚处于应用早期，全球头部人工智能应用企业OpenAI尚未实现盈利，中国在人工智能文本生成与视频生成领域的应用也仍处于小规模试验与模型训练阶段。中国具有竞争优势的领域中，机器视觉代表公司为商汤科技，智能驾驶代表企业为华为。商汤科技迟迟未能实现盈利，股价较2021年12月的发行价下跌超80%；华为没有上市。人工智能芯片、服务器等领域，中国企业竞争力相对较弱，仅能争夺国内市场，美国的出口制裁本来可以促进国内人工智能服务器企业业绩增长，有机会从主题投资蜕变为产业加速渗透逻辑。但是，还需要高速增长的业绩验证。由于全球人工智能龙头英伟达自3月25日开始调整，4月15日收盘较3月25日高位跌超10%，4月大盘下跌也不利于成长板块，中国人工智能板块也随之调整。中国在人工智能产业链中真正能产生业绩的光模块领域，天孚通信4月创出历史新高，中际旭创、新易盛也在发力试图突破3月的历史最高位。剑桥科技因利润下降、业绩不及预期下跌。一季报能兑现业绩的部分人工智能企业，5月有望再次上涨；无法产生业绩的公司则在A股市场偏好回升且英伟达重新上涨的时候，才有一定的机会上涨。

三、微盘股策略有效性下降

微盘股公司市值较小，市盈率为负，好公司较少，对于大机构而言调研分析的性价比不高，参与价值有限。因而参与微盘股的主要投资者为量化机构与散户，存在流动性风险，需要更高的流动性风险溢价。量化机构的策略又相对一致，同买同卖容易发生流动性挤兑。当微盘股交易需求突然增大时，流动性不足使得涨跌幅较大。

随着监管层对多年不分红或者分红比例偏低的公司纳入“实施其他风险警示”的情形，可以抑制公司的过度投资，提升企业价值。低估值公司也有望成为高股息标的，A股由零和博弈变为正和博弈，投机氛围和换手率下降，形成价值投资、长期投资的市场风格。

1月底2月初微盘股的风险暴露之后，部分投资者出于侥幸心理和赌性依然偏爱微盘股，带动微盘股反弹至4月1日。随着投资微盘股的公募量化基金退出和部分私募投资人赎回，类似2019年至2023年由微盘量化规模扩张带动的单边上涨行情结束，微盘股将迎来一轮回调。等到公募量化基金完全退出后，随着微盘股反弹，私募量化会再度入场。微盘量化私募依然有机会赚大钱。但是，微盘量化已经不是长期有效的策略了，只是在牛市小盘股占优时提升收益率的辅助策略。

四、二季度投资策略

一半仓位配置有色、煤炭、石化、电力作为底仓不动；

一半仓位4月配置中特估（建筑装饰、银行）和高速公路、酒店旅游；5月配置军工、电子、通信、电网设备、中药等成长板块；6月配置机械、家电、汽车等稳增长板块。